Bien, vamos a dar comienzo al tema 6, la grabación del tema 6
correspondiente a la política monetaria y este tema saben que lo pueden
ustedes estudiar con el capítulo 2 del libro Política Económica de
España, que es este que tienen aquí, que es en la novena edición, que es
la única válida para poder preparar la asignatura y coordinado por el
profesor Luis. Bien, estamos en el grado de Economía y dentro de la
asignatura Política Económica Española y Comparada. Bueno, vamos a
proceder. Veamos lo que vamos a tratar durante este tema, que va a ser la
política monetaria. En el primer punto veremos los orígenes financieros y
monetarios de la crisis. Durante esta grabación vamos a... Vamos a hablar
bastante de la crisis, de los estrés test. que veremos a continuación en
las últimas diapositivas. Veremos las tres etapas de la Unión Económica
y Monetaria, las tres etapas claras que podemos ver dentro de la historia
de la Unión Monetaria y la Unión Económica Europea. Veremos el marco
institucional de la política monetaria y los mecanismos de resolución de
crisis, es decir, frente a una crisis financiera. En el punto 4 veremos los
fundamentos para la elaboración de la política monetaria en la eurozona y
en el punto 5 la ejecución de la política monetaria del Banco Central
Europeo y de España. Bien, haremos la exposición del tema y luego si
tienen alguna duda a través del chat me pueden plantear alguna consulta
que tengan en relación con el tema o su estudio. Pero para agilizar las
cosas haremos primero la exposición y al final se pueden apuntar las
preguntas y al final pues comenzaremos. Trataremos de responderlas de la
mejor manera posible. Bien, saben que este archivo luego se lo pueden
descargar tanto el vídeo como el PDF de las diapositivas. El PDF no
pretende ser exhaustivo pero sí, digamos, de alguna manera guiar al alumno
en los puntos fundamentales del tema. No obstante, digamos, el PDF nunca
puede sustituir a la lectura del tema, lo cual, digamos, se recomienda para
preparar este sexto tema de la asignatura correspondiente al capítulo 2
del libro. Bien, ¿qué conceptos vamos a tener que manejar cuando acabemos
el estudio del tema? Estos son los conceptos que debemos poder, de alguna
manera, definir o explicar si aparecieran en el examen. Tendremos que
decir, en primer lugar, lo que es una política monetaria. Luego, lo que es
la unión económica y bancaria. La eurozona. El sistema monetario europeo.
Bueno, él. SME. Deuda soberana. Mecanismo europeo de estabilidad. El MEDE.
Banco central europeo. Tipos de interés. Y lo importante, la diferencia
entre la supervisión macroprudencial y microprudencial que definiremos a
lo largo del tema. Estos son los conceptos con los cuales ustedes tienen
que manejarse con soltura cuando acaben este tema 6. Bien, veamos cuáles
han sido los orígenes de la política, de la crisis, de la crisis que
empezó en agosto del 2007. ¿Qué pasó en agosto del 2007? Se quebró el
sistema de financiación bancaria. ¿Por qué? Lo que pone aquí es que hay
consecuencia de un deterioro de valor de los activos. Esto se recordarán
las famosas CDO, CDS. En resumen, eran hipotecas, sobre todo en el mercado
americano, hipotecas que tenían una calificación como muy baja, es decir,
que tenían pocas opciones de poder recuperar el préstamo al prestatario y
esos activos se deterioraron. Es decir, lo que antes, pues las casas que
valían, pues pongamos. Un millón de dólares, de repente esas casas
valían pues 700.000 dólares y la gente se encontraba con una hipoteca con
un valor superior al activo de la casa. Entonces, ¿qué hicieron en
Estados Unidos? Simplemente devolver esa casa, con lo cual el banco nunca
iba a poder recuperar ese préstamo que había diseminado a lo largo de
muchas cédulas, lo cual significa muchos títulos que otros bancos
compraban. Para que sucediera esto, en los años previos al 2007, es decir,
desde el periodo que va desde el 2002 hasta el 2006-2007, hubo dos, tres
tipos de parámetros que influyeron en este deterioro del valor de los
activos, sobre todo de los activos inmobiliarios. El primero de ellos fue
la relajación de la política monetaria, es decir, la política monetaria
ha entendido como los mecanismos que tiene un banco central europeo para
fijar por ejemplo los tipos de interés había relajado. ¿Eso qué
significaba? Muchos tipos de interés muy bajos, en los cuales mucha gente
podía acceder a unos préstamos relativamente asequibles, relativamente
baratos. Solamente de alguna manera. Propició una, o estimuló una baja
aversión a trieste. ¿Qué significa esto? Significa que al ser los tipos
de interés muy bajos, a los activos salir apreciándose constantemente con
el paso del tiempo, no se valoraba en su justa medida el riesgo de adquirir
estos activos, es decir... Y a esto se le apuntó, para entender esa baja
inversión al riesgo, productos de innovación financiera. Productos que
tenían altos niveles de riesgo que, como hemos visto en el punto anterior,
sufrían, digamos, la mayoría de los invertores una baja inversión al
riesgo, se presentaron estos productos a todo tipo de inversores
independientemente de su nivel de riesgo. Y estos productos se posicionaron
tanto a inversores institucionales, es decir, gobiernos, es decir, fondos
de interés públicos, como a personas y empresas privadas. Estos tres
puntos propiciaron también la deterioración rápida del valor de los
activos, sobre todo inmobiliarios, que se produjo en el 2007. Y estos son,
digamos, los orígenes financieros y monetarios, de la crisis. Bien, a
partir de entonces, en los años 2007-2008, la crisis que había tenido un
origen financiero, no distinto de otras crisis, se ha propagado en el resto
de la economía, incluso en la economía no financiera y se produce,
digamos, una crisis sistémica y global. Global, sistémica, digamos,
porque va como si fuera. Efecto dominó a lo largo de todos los sectores y
global porque es a lo largo también de todos los países. Y afectó y
afecta no sólo al balance de las empresas y familias, sino en definitiva
al consumo, al empleo, al nivel de precios, al nivel de actividad y al PIB.
Esta crisis financiera global se superpone, de alguna manera se está
superpuesta. Con una crisis propia española. Fijémonos, estamos en
política española y comparada. Tenemos que comparar, tenemos que entender
la política española en el contexto en comparación con la... Sobre todo
no es la de nuestros vecinos, pero también la global. España teníamos
una crisis propia que estaba relacionada con el crecimiento exterior y
también con el sistema bancario. Teníamos un sistema bancario, sobre todo
pues ahora hemos visto los efectos de ese sistema bancario, también
dominado por una serie de cajas de ahorros que tenían, digamos, unos
niveles de riesgo y unas titularizaciones de activos y de innovaciones
financieras, se le hacen preferentes desde todas las titulaciones de las
cajas de ahorros, en las cuales confluyeron no solo esos CDOs, CDS que
venían sobre todo del mercado americano, sino teníamos nuestros propios
mecanismos. Y todo ello confluyó en una crisis de deuda soberana en el
2010. ¿Qué significa una crisis de deuda soberana? Básicamente que...
España para financiarse emite unos bonos, unos bonos del tesoro a largo,
corto plazo, medio plazo y el tipo de interés por el cual los mercados
fiaban esta deuda estaba muy por encima de nuestros vecinos, la llamada
prima de riesgo, por ejemplo, la diferencia con el bono alemán. Y esto
hacía que nos resultara muchísimo más costoso financiarnos que antes. Ya
veremos en el capítulo de la política exterior se darán estas claves.
Cuando el ahorro interno no llega a alcanzar las necesidades de inversión
de la economía pues tenemos que financiarnos en el exterior. Lo cual puede
ser a un determinado tipo de interés u otro, eso lo fija el mercado. En
función de la oferta y la demanda se casan y se crea el tipo de interés.
Entonces esta crisis de deuda soberana se traduce no solo en unos altos
tipos de interés sino también en dificultades para colocar toda la deuda
que quería emitir el Estado. Bien, visto el punto 1, una pequeña
introducción, una pequeña cronología de la crisis, la crisis va,
digamos, más allá, veremos introducido al final unas diapositivas para
complementar ese tema, para actualizarlo un poco más al 2014, pero bueno,
lo que les pedirán a ustedes es lo que está en el libro, que se acaba,
digamos, alrededor del año 2010. Vamos a ver las tres etapas que confluyen
en el nacimiento de la Unión Económica y Monetaria. Y con ello también
se crea la Unión Económica y Monetaria. Llamado la UE. La segunda etapa,
fíjense que pasa relativamente en bastantes años, casi 20 años, es el
1994, la creación del Instituto Monetario Europeo, el IBI. Y cuatro años
después se crea la Unión Monetaria y el Banco Central Europeo, es decir,
este banco que ahora supervisa todas las entidades de la Unión Europea o
al menos aquellas más grandes. Su creación es relativamente reciente,
desde hace 15 años. Vamos a decidir ahora lo que es el sistema monetario
europeo. Bueno, el sistema monetario europeo no es ni más ni menos que un
régimen coordinado de tipos de cambio para aumentar la estabilidad.
Piensen que el sistema monetario europeo nace, como habíamos visto en la
diapositiva anterior, en 1978. En 1978 los países europeos conservaban sus
propias monedas, es decir, no teníamos aún el euro. España tenía la
peseta, Alemania tenía el marco alemán, Francia tenía el franco.
Entonces lo que se intentaba era, de alguna manera, coordinar esos tipos de
cambio, es decir, lo que nos costaba comprar pesetas, comprar marcos,
comprar libras, etc. Fue el primer acercamiento entre las políticas
monetarias de los países de la Comunidad Europea. Es decir, fue el primer
intento, no de homogenizar, pero sí de coordinar las políticas
monetarias. Es decir, pues por ejemplo, ya veremos poniendo unas franjas de
variación de los tipos de cambio. ¿Cuál era el objetivo de esta
coordinación? Pues era un objetivo dos, doble. Doble. Por un lado, reducir
la inflación, es decir, el aumento de precios. Sabemos que si por ejemplo
un país decidía unilateralmente devaluar la moneda, pues eso iba a causar
una inflación. Entonces, si tenía una franja a lo largo de la cual se
puede, digamos, devaluar la moneda y alterar el tipo de cambio, pues esto
conseguiría, de alguna manera, también mantener una franja estable la
inflación. Y el segundo objetivo era establecer las bases de la unión
monetaria europea. Nace también con el sistema monetario europeo lo que se
conoce como el ECU, que era el embrión del euro. El antecesor del euro era
el ECU, que era la unidad monetaria europea pero sin existencia física.
Todas las monedas se referenciaban también en ECU pero el ECU no existía,
es decir, era digamos como un sistema de conversión estándar. Todas las
monedas europeas tenían su valor correspondiente en ECU pero no se podían
tocar, no se podían ver, era simplemente una moneda de alguna manera
virtual. Fue el embrión de las monedas, casi el embrión de las monedas
virtuales. Todo ello también en el nacimiento del ECU pues puso de
manifiesto la necesidad de coordinación de las políticas monetarias pero
también de las políticas estructurales enlambradas. El instituto
monetario europeo, la segunda institución que hemos visto en las C2
diapositivas, fue de alguna manera un instituto puente entre el SME y el
BCE. Como no se tenía el BCE, se decidió establecer una institución, el
IME, para preparar y coordinar y gestionar la implantación de la moneda y
la política monetaria común. Este instituto, como cada país era soberano
en cuanto a su política monetaria, no tenía competencias de política
monetaria. Tan solo, digamos, tenía competencias en la coordinación y en
los preparativos y en la gestión del euro. Se decidió que la nueva moneda
se denominaría euro y se estableció un tipo de cambio en el cual el euro
equivalía al euro. Y en 1997 fue cuando se decidió formar el IME en el
Pacto de Estabilidad y Crecimiento de la Unión Monetaria. Bien. Vamos a
definir ahora lo que se entiende como Unión Monetaria y Banco Central
Europeo. Entonces, en 1999 se acordó la paridad irrevocable entre las
monedas nacionales y el euro. Es decir, se estableció de manera definitiva
el tipo de cambio de todas las demás monedas nacionales y el euro.
¿Quién iba a definir la política monetaria? Ojo, esto es importante. No
solo el BCE, sino la política monetaria la fijan el BCE más los bancos
centrales. No significa esto, digamos, la creación del BCE, que los bancos
centrales ya no tienen, digamos, ninguna voz en la política monetaria. Sí
que la tienen porque la política monetaria la fijan el BCE más los bancos
centrales. Y como ya se acordarán, en enero del 2012, es decir, hace 12
años, se empezó, el 1 de enero del 2012, empezó la circulación física
del euro. Es decir, tuvimos... ...en nuestras manos monedas y billetes en
euro. Y también se estableció un periodo de 6 meses en el cual podían
convivir, se podían hacer pagos en los dos tipos de moneda, pero siempre
que hagamos el comercio o el que recibía el pago estaba obligado a
devolver el cambio en euros. Yo podía durante un tiempo pagar en pesetas,
pero el cambio se me devolvía luego en euros. La eurozona no es ni más ni
menos que la zona de los países euro. Y se define el sistema europeo de
bancos centrales como la institución que controla la política monetaria,
el banco central europeo, más los países miembros de la Unión Europea,
no de la Unión Monetaria. Es decir, son todos los países de la Unión
Europea estén o no estén incluidos en la eurozona, es decir, en el
eurosistema. Es decir, el sistema europeo de bancos centrales también
acoge la voz de países como Inglaterra que no están dentro del euro, que
siguen conservando su moneda propia, su libra. Bien, vamos a pasar ahora al
punto 3. En el cual vamos a ver el marco institucional de la política
monetaria y los mecanismos que la política monetaria ofrece para la
resolución de crisis y si se entiende, pues esto es crisis financieras que
luego se traducen en crisis de la economía. El Banco Central Europeo tiene
tres características. La primera de ellas es que tiene una personalidad
jurídica propia, ¿no? Es una persona jurídica propia. Es independiente,
es una institución independiente, no depende jerárquicamente de nada,
como tendría que ser, digamos, cualquier banco central europeo que tiene,
digamos, unos objetivos y no depende de ninguna otra institución. Y se
fija, digamos, sus objetivos en el Tratado Europeo y en sus propios
estatutos. Y las decisiones del Banco Central Europeo son vinculantes para
todas las personas físicas y jurídicas y los estados dentro de los
estados de la Eurozona. Y siempre van a prevalecer, digamos, estas
decisiones sobre normativa en disposiciones nacionales. Es decir, que si
hay un conflicto entre una... ...normativa nacional o regional, va a
prevalecer siempre el criterio del Banco Central Europeo. El Banco Central
Europeo tiene como Consejo del Gobierno, o el órgano rector, es la de más
alta capacidad de decisión dentro del eurosistema. Es decir, que al final
el Consejo del Gobierno del BCE es el que toma las decisiones de la
política monetaria dentro de la zona euro. Pero también va a adoptar
medidas de política monetaria en función de la coyuntura. Pero eso
también tienen que tener en cuenta, que lo veremos más adelante, que el
objetivo principal del BCE, lo que se le encomienda como tarea principal,
es tener un control de la inflación. Es decir, tiene un control directo
sobre la inflación. Ya sabemos, por la famosa curva de Phillips, que esto
tendrá un reflejo en el empleo. Pero no fija sus objetivos en función ni
de la coyuntura. No fija sus objetivos en función de la coyuntura
económica, digamos, visto en términos de PIB y en términos de empleo,
sino visto en términos de inflación y estabilidad de precios, que se sabe
que a la larga se traducirán, digamos, también en... Es importante
destacar que el capital social del BCE es propiedad de los bancos centrales
que se integran en la eurozona y esto se hace en función de la población
y del PIB. Por ejemplo, en el caso de España, el Banco de España tiene un
8,3% del capital social del Banco Central Europeo. ¿Cómo se ha
determinado este 8,3%? Pues en función de la población española y de su
aportación al PIB dentro de la eurozona. El BCE rinde cuentas de sus
actividades y sus decisiones de política monetaria a dos fuentes. No
significa que dependa de ellas, ya hemos visto que es independiente, pero
que sí rinde cuentas, es decir, explica su gestión, explica su política
monetaria, sus decisiones. Al Parlamento Europeo y al Consejo de la
Comunidad Europea. El BCE, sin embargo, que es independiente, también se
fiscaliza, es decir, el Tribunal de Cuentas Europeos examina las cuentas
del BCE para comprobar que no ha habido ningún fallo ni ningún caso raro
en la gestión del BCE. Y es el BCE el que autoriza la emisión de
billetes, es decir, el que dice cuál va a ser en definitiva la base
monetaria del eurozona. El BCE también va a realizar operaciones de cambio
de divisas, es decir, va a fijar el precio del euro con respecto a las
demás divisas y va a velar por el buen funcionamiento del sistema de pagos
en el eurozona, esto que significa que los bancos puedan prestar y pagar
dinero a unos a otros. ¿Esto en qué situación deja al Banco de España?
El Banco de España lo que hace es aplicar en España la política
monetaria que fija el BCE, pero como ya hemos visto tiene un sillón en el
Banco Central Europeo. Por lo tanto también participa en su diseño, tiene
una voz para expresar la opinión de España de cómo debería ser la
política monetaria. Si esa voz es distinta, pues siempre el Banco de
España va, digamos, está obligado a seguir las directrices del Banco
Central Europeo. Y lo que vemos los dos puntos, uno que son comunes al
Banco Central Europeo, es decir, que son características de cualquier
banco central, es que va a tener una capacidad técnica, es decir, tiene
unos técnicos que pueden hacer estudios, pueden hacer investigaciones y
también es independiente. Es independiente, entendido es independiente,
pues de los otros poderes del Estado. Vamos a ver ahora los tipos de
supervisiones que puede tener un Banco Central Europeo. Hay dos tipos de
supervisiones, la primera de ellas es la microprudencial y la segunda de
ellas es la macroprudencial. La supervisión microprudencial se ocupa de
cada una de las entidades financieras, es decir, va a coger una por una,
por eso se llama micro, va a coger una por una y va a verificar que se
cumplan, pues por ejemplo, los ratios de solvencia, el coeficiente de caja.
Esto es lo que recientemente, pues la semana pasada, se ha dado a conocer
como el stress test. El stress test de la banca no es ni más ni menos que
una política microprudencial, en este caso del Banco Central Europeo. En
cambio, la supervisión macroprudencial lo que vigila es la estabilidad
financiera global de todo el sistema monetario europeo. ¿Qué va a
vigilar? Va a vigilar, por ejemplo, indicadores adelantados sobre riesgos
futuros que puedan afectar al sistema financiero en su conjunto y va a
contribuir a la identificación y mitigación de estos riesgos que puedan
sobrevenirse en el futuro. Bien, vamos a movernos ahora a estudiar cuál ha
sido la respuesta institucional a la crisis. En 1909, fíjense que son casi
dos años después del estallido, el estallido de la burbuja en Estados
Unidos se publicó el informe de la Rossier y en él se establecían unas
recomendaciones para mejorar el marco de estabilidad financiera a escala
europea. Se propone la Junta Europea de Riesgo Sistémico, que se conoce
como... J-E-R-S, como responsable de la supervisión macroprudencial. Es
decir, de esa supervisión de riesgos sistémicos a escala global, pero no
a escala de las distintas entidades financieras. En el 2011 se crea el
Consejo de Estabilidad Financiera, que tiene tres objetivos. Por una parte,
la vigilancia de la solvencia de los emisores soberanos europeos, es decir,
de esa deuda soberana. Por otra parte, el análisis de las dificultades de
las entidades de crédito para conseguir financiación. Estaríamos ya casi
un poco en la supervisión microprudencial y en seguimiento de las
debilidades en la senda de crecimiento y generación del PIB de los Estados
miembros. Fíjense que este tercer punto ya se escapa de... ...de lo que
sería la normal asignación del BCE, que es la estabilidad de precios.
Pues aquí sí que se fijan en otras cosas más allá de esa inflación,
del control de la inflación. En el 2011... ...también pues... Desde el
2007 al 2011, pues bueno, cuatro años, se crea el Consejo Europeo, el
Consejo Europeo crea el Mecanismo Europeo de Estabilidad, el MED, que es un
organismo permanente de gestión de crisis y para prestar ayuda financiera
en forma de préstamos a los países del eurozona que lo soliciten. Es
decir, era un mecanismo ad hoc. El coste de financiación de los países,
sobre todo de los países del sur, Irlanda, había subido, lo habíamos
visto en la crisis de deuda soberana en el 2010, pues de sobrevalera.
Entonces estos países ya no podían encontrar la financiación requerida
para sus inversiones, por lo tanto el Consejo Europeo decide crear un
mecanismo alternativo al mercado para que se puedan seguir financiando y
puedan atender. Pueden seguir atendiendo sus pagos. ¿Cuál era la
contraprestación para pedir este tipo de ayudas a los países que lo
solicitaban? Era someterse a un estricto programa de ajuste bajo una
supervisión triple encabezada por la Unión Europea, por la Comisión
Europea, el Fondo Monetario Internacional y el Banco Central Europeo. Es
decir que no era una recepción de fondos y ya los devolveré, sino era una
recepción de fondos con el compromiso y no solo el compromiso sino
también la supervisión de estos tres organismos internacionales para
ajustar las finanzas de los países rescatados. Se propone, no se ha hecho
todavía, una unión bancaria, aunque aún no se ha consolidado, pero aún
se está pensando en cómo hacer una unión bancaria. Una de las cosas que
sí que se ha hecho, no está reflejada en el libro porque es nueva de
ahora, es nueva de este año, es la supervisión microprudencial de las
entidades más importantes, es decir, de las entidades sistémicas. Desde
la semana pasada, el Banco Central Europeo es el encargado de la
supervisión microprudencial de 15 de los mayores bancos españoles. Los
otros que no están dentro de esta lista los sigue tutelando el Banco de
España. Pero ahora, por ejemplo, Santander, el BBVA, la Caixa, los 15
bancos, luego les mostraré unas listas, están obligados a presentar sus
cuentas, sus ratios, sus riesgos directamente al Banco Central Europeo, que
es el que centraliza toda esta supervisión. Un poco para evitar casos de
posible no independencia de los bancos nacionales de cada país, digamos,
si aleja el supervisor del supervisado. Ya no puede haber ningún, o es
menos probable un conflicto de intereses. Esto, como les digo, empezó a
darse la semana pasada y era una cosa que ya estaba prevista desde hace
tiempo. También, en la unión bancaria, se pretende la constitución de un
fondo de garantía de depósitos. ¿Qué significa esto? Que significa que
si un banco quiebra, los depósitos de la gente que tiene sus ahorros en
esa entidad bancaria estarían garantizados no sólo por el Banco Nacional
de cada país, sino por un fondo único de garantía de depósitos a nivel
europeo. Es decir, supranacional. ¿Esto qué ventaja tiene? Pues si el
país está en una quiebra técnica, esto asegura a los habitantes de ese
país que sus depósitos están asegurados más allá de la gestión o de
la inoperancia de sus gobernantes. Se crea también la creación de un
fondo de resolución bancaria para entidades con dificultades insuperables
de supervivencia. Es decir, bancos que están totalmente quebrados pueden
acudir a este fondo europeo para de alguna manera poder gestionar o bien
gestionar su quiebra o bien poder salir de ella. Vamos a ver, aunque ya los
hemos avanzado algunos de ellos, cuáles son los fundamentos para la
elaboración de la política monetaria en la eurozona. La política
monetaria se puede distinguir en tres grandes objetivos, en tres grandes
fundamentos que serían la estabilidad macroeconómica, la disminución o,
digamos de alguna manera, evitar recesiones, pero la más importante y la
prioridad del Banco Central Europeo hasta el momento, aunque esto está
también discutiéndose, hay voces en contra, la estabilidad de precios,
que es la prioridad del Banco Central Europeo, que es el control de la
inflación. Ya les he dicho antes. Esto, digamos, a la larga se traduce
también en una estabilidad del empleo. Cuando el Banco Central Europeo
detecta que el PIB real está por debajo del PIB potencial, es decir, de lo
que podría realmente alcanzar ese país dado su consumo y su nivel de
inversión, el Banco Central Europeo adopta medidas expansivas. Bueno, el
Banco Central Europeo o cualquier banco central. No es esto característica
única del Banco Central Europeo. Y estas medidas expansivas se constituyen
en dos. Primero, el tipo de interés, es decir, reducir el tipo de interés
si las empresas tienen unos tipos de interés. Bueno, empresas y familias.
Bueno, imagínense ustedes que ven un tipo de interés pues muy bajo, que
los bancos no le dan casi nada por sus ahorros. Pues a lo mejor deciden
invertir esos ahorros en una pequeña empresa o en la bolsa o en mecanismos
alternativos que de alguna manera podamos esperar un rédito mayor por
nuestro dinero. Y también facilita el acceso al crédito de las empresas.
La segunda herramienta es la cantidad. La cantidad del dinero del sistema.
Es decir, puede aumentar la base y la forta monetaria, con lo cual también
eso se traduce en una inflación de los precios pero también en un
estímulo de la economía. Son medidas complementarias a las de la
política fiscal, que se estudiará en otro tema, pero tienen que saber que
son medidas siempre más rápidas, es decir, fíjense que la política
fiscal es de año en año, es decir, hasta que no, por ejemplo, una
política fiscal sería la reducción del IRPF, pero saben que eso se dará
a partir de que tengamos que presentar la declaración de la renta. Con lo
cual, digamos, siempre hay una demora bastante larga en la política
fiscal. En cambio, la política monetaria es automática, es de alguna
manera mucho más rápida, aunque puede ser, digamos, la política fiscal
igual de efectiva, pero una de las ventajas es que la política monetaria
es más rápida y sus efectos se anotan. Como ya hemos dicho desde casi el
principio del tema, la prioridad del Banco Central Europeo es la
estabilidad de precio. Para conseguir esta estabilidad de precios, el Banco
Central Europeo hace dos tipos de análisis. Hace, en primer lugar, un
análisis monetario, es decir, observa cómo está la inflación, le llegan
los datos de Eurostat, le llegan los datos de los distintos países y mide
el nivel de inflación dentro del eurozone. Pero también hace un análisis
del entorno, es decir, aunque la prioridad sea la estabilidad de precios,
para ver si los precios van a estar estables también podemos ver
indicadores avanzados de los precios, por ejemplo, pues el crecimiento del
PIB, el mercado de trabajo, los costes laborales unitarios, la
utilización, la evolución del tipo de cambio, la balanza de pagos,
sabemos que todos ellas son indicadores avanzados de la inflación, ¿no?
Pues si tengo medidas que el PIB está creciendo, pues también eso va a
producir una. Para ello, para definir la estabilidad de precios sabemos que
se va a utilizar una ecuación cuantitativa de esta forma en el cual el
crecimiento monetario, es decir, el agregado M3 va a ser igual al
crecimiento del PIB real más la inflación menos la velocidad de
circulación. Es el ritmo en el que el público transfiere, esa va a ser su
ecuación de referencia. Esto simplemente es una tabla que les aparece en
el tema para que recuerden cuál es el agregado M3, es el agregado más de
todos los agregados monetarios y es el que más características tienen.
Por ejemplo, sabemos que el M1 tan solo es el efectivo en circulación y
los depósitos a vista, el M2 suma al M1 los depósitos a largo plazo y los
depósitos disponibles hasta tres meses y el M3 suma todas las sesiones
temporales, participación en fondos de mercado y valores en acciones. Es
decir, es el agregado monetario más amplio que existe y es en el cual se
fija el Banco Central Europeo. Para fijar su política monetaria, cosa que
por otra parte tiene sentido. A esta tabla también la encontrarán en el
tema y es interesante que la tengan en cuenta para el estudio del tema.
Sobre todo este punto es un resumen de lo que hemos visto hasta ahora, que
tenemos el objetivo primordial de estabilidad de precios y de dónde coge
su información. Coge la información como hemos visto del análisis de las
tendencias monetarias. Básicamente esto es lo que tenemos. La inflación y
un análisis económico que hemos visto que era el PIB, el empleo, toda una
serie de indicadores económicos que pueden contrastar o que pueden de
alguna manera... Hacernos ver que nuestro análisis monetario estaba
equivocado o seguía un ritmo previsto. Entonces, el Consejo del Gobierno
del BCE va a adoptar las decisiones de política monetaria en función de
estos dos tipos de análisis y, digamos, un análisis de los riesgos para
la estabilidad de precios, que es su objetivo primordial. Fíjense que no
se tiene en cuenta ni el desempleo ni nada como objetivo. Tan solo se tiene
en cuenta el desempleo como el análisis económico de la coyuntura y cómo
esto puede afectar al nivel de precios. Ahora que ya sabemos los objetivos
de este Banco Central Europeo y cómo evalúa estos objetivos, qué es lo
que tiene en cuenta, veamos qué instrumentos utiliza el Banco Central
Europeo para lograr... Son tres. La primera son operaciones de
mercado-venta, es decir, directamente compra-venta. La segunda serían las
facilidades permanentes a los bancos y la tercera sería la reserva de
mínimas obligatorias, es decir, cambiar las reservas mínimas, cambiar el
dinero en efectivo que deben de tener los bancos en sus cajas. Es decir,
piensen que si ahora obligamos a los bancos a tener el 60% de su reserva,
una barbaridad, en efectivo en los bancos, que ahora se reducirá el nivel
de crédito disponible para las familias y las empresas. ¿Qué son? Vamos
a ver las tres. ¿Qué son las operaciones en el mercado abierto?
Básicamente es inyectar o drenar la liquidez. Todo esto siempre se hace a
través de los bancos, es decir, el Banco Central Europeo hace operaciones
de mercado abierto directamente con familias o empresas. Lo que hace es
operaciones de financiación, por ejemplo, subastas semanales con un tipo
de interés mínimo y este dinero es el dinero que presta los bancos y que
luego esto se traduce a las empresas ya las han. Hace cuatro tipos de
operaciones, estas son digamos las dos más frecuentes, operaciones de
financiación a más largo plazo, que esto pues serían subastas mensuales,
operaciones de ajuste si necesita ajustar alguna diferencia entre las dos y
operaciones estructurales que serían pues necesidades de interés de una
liquidez no coyuntural. Las palabras de Draghi, vamos a hacer todo lo que
sea necesario para garantizar la estabilidad del precio, serían
operaciones estructurales para inyectar o drenar liquidez. Aparte de estas
operaciones también podemos ver que tiene distintas operaciones, se las
pueden consultar en el manual, pues serían operaciones temporales,
operaciones simples y luego ya pues productos más sofisticados como
serían certificados de deuda, o de divisas, o captación de depósitos a
un plazo fijo, de los bancos, nunca de particulares. ¿Qué son las
facilidades permanentes? Las facilidades permanentes, pues si bien,
digamos, habría dos tipos de facilidades. La primera es la facilidad
marginal del crédito, que son, pues a través de los bancos centrales y
mediante esta facilidad marginal de crédito, las entidades de crédito,
los bancos, pueden ajustar su situación particular de liquidez a un día
disponiendo de activos de garantía. Es decir, lo que hace es facilitar que
los bancos tengan liquidez. Un banco ve, pues por ejemplo, que se le está
drenando la liquidez, ¿por qué? Pues porque sus clientes están sacando
el dinero en efectivo, pues puede el Banco Central Europeo dar una
facilidad de crédito a este banco para que disponga de más liquidez,
siempre que disponga el banco de activos de garantía, que pueden ser, por
ejemplo, hipotecas, pueden ser... todos los activos del banco, las
sucursales, para, digamos, de alguna manera asegurarse que el banco
devolverá esa liquidez extra que necesita. También puede ofrecer al
contrario, digamos, sería un efecto contrario, que sería la facilidad de
depósito, ¿no? Pues el banco tiene... Un exceso de liquidez, tanto por
exceso como por defecto, y entonces el exceso de liquidez también ofrece
al Banco Central Europeo la facilidad de que el banco aquel que esté
acusado de un exceso de liquidez pueda depositar ese dinero en el Banco de
Intereses, en el Banco Central Europeo, a cambio de unos intereses. Y
también puede tener, como tercer punto de la facilidad permanente, unos
tipos de interés predeterminados que se suelen anunciar mensualmente. No
son tipos de intereses que vayan fluctuando con el día, sino que se
anuncian de manera mensual. Las reservas mínimas, pues esto ya lo hemos
visto, es lo que se conoce como el coeficiente de caja, el coeficiente de
reservas, y lo que dije es que las entidades de crédito... ...pues tienen
que disponer de manera líquida una medida diaria inferior al 1% de sus
pasivos a corto. Es decir, las obligaciones que tienen a corto plazo de los
pasivos tienen que disponer al menos del 1% de ellos en... en líquido. ¿Y
esto qué son? Estos que son los pasivos a corto, pues depósitos a vista,
depósitos a menos de dos años o disposiciones con preaviso. ¿Esto qué
significa? Bueno, pues que los bancos tienen la necesidad de devolver los
depósitos que han depositado sus clientes, se lo tiene que devolver en
menos de dos años o con un preaviso, pues tienen que poder satisfacer
estas necesidades. Y por último por lo que hemos visto, el coeficiente de
caja o de reserva. Aquí tienen una tabla resumen donde pueden ver todas
las operaciones que realiza el banco. Por ejemplo, operaciones de política
monetaria, operaciones principales de financiación, operaciones de ajuste,
operaciones estructurales, facilidades permanentes... Es una tabla resumen
interesante para de alguna manera resumir. Todo lo que hemos visto hasta
ahora. Aquí, en esta diapositiva, vamos a pasar rápidamente por ella
porque ya es un resumen de lo que hemos visto, de lo que serían las
operaciones del mercado abierto, que serían de financiación, de
financiación a más largo plazo, de ajustes estructurales, facilidades
permanentes, que serían las de crédito, depósito y reservas mínimas.
Esta diapositiva sirve como resumen de todos los instrumentos que tiene el
Banco Central Europeo para actuar en materia de política. Bien, los tipos
de interés. Los tipos de interés fija el Banco Central Europeo su tipo
oficial y hace unas orientaciones básicas en cuanto a la política
monetaria y mediante las subastas, mediante lo que desee subastar. El tipo
de interés va a subir más o bajar. No es que el Banco Central Europeo
diga el tipo de interés va a ser un 7, no. Sino lo que hace es, mediante
un proceso de subastas, él sabe cuánto tiene que subastar para fijar el
tipo de interés al punto que quiera. Aunque eso al final se traducirá a
un 7, a un 1 o un 2. También fija el tipo de interés de lo que hemos
visto de las facilidades de crédito. De la facilidad marginal de crédito
y la facilidad del depósito. Fija también el tipo de interés del mercado
intercambiario del euro al día, es decir, de cómo se prestan los bancos
los dineros. Y también fija el Euribor, que es el tipo de interés de
referencia de la mayoría de las hipotecas. Si tenemos una hipoteca, pues
ya conocemos lo que es el Euribor. Bien, y por último, cómo se ejecuta la
política monetaria del Banco Central Europeo y de España. Pues bien,
básicamente lo que se dice en esta diapositiva es que a partir de la
integración de España en la política monetaria, la política monetaria
única, los tipos de interés pasan a referenciarse en base a la política
monetaria común. Antes las hipotecas, el tipo de referencial era un
referencial español, ibérico, y ahora se sigue el Euribor. ¿Esto qué se
produjo? Pues se produce un efecto sobre la inflación inmediato, de
repente pasamos en España de tener unos tipos de interés próximos al 10%
a tener unos tipos de interés del 2, 3, incluso el 1%. Por lo tanto el
efecto sobre la inflación fue inmediato y eso pues extendió a otras
variables económicas como una explosión económica. De repente las
empresas tenían a su disposición un dinero muchísimo más barato del que
habían estado acostumbrados a tener hasta ahora. ¿Qué se produce en el
periodo 2000-2002? En cuanto a la política monetaria, no estamos hablando
de la crisis, la crisis la hemos visto antes. Sino en cuanto a la política
monetaria. Pues en el 2000-2002 se produce una relajación de la política
monetaria, es decir, una bajada drástica de los tipos de interés y se
produjo un refunto inflacionista al entrar el euro. Como sabemos, al entrar
el euro pues todo pues... También tenemos ese vago recuerdo de la peseta,
pero todo, digamos, el efecto euro tuvo un efecto positivo sobre el nivel
de precios. Es decir, los precios subieron, subieron mucho. Y esto no
produjo, digamos, una reacción del Banco Central Europeo sobre los tipos
de interés que obedece a ciertas causas, sobre todo a países que en esta
época, a Alemania, estaba padeciendo, digamos, una crisis. Y entre el año
2000 y 2005, es decir, ya pasado este periodo, se produjo una política
monetaria expansiva, manteniendo unos tipos de interés que iban siempre a
la baja. Lo que se tradujo en un espectacular incremento en la demanda. El
crédito, que pues ya vemos que hasta el 2007, hasta el crack, pues no se
vende frenada. ¿Cómo se ha traducido la crisis, sobre todo en España? Lo
hemos apuntado al principio del tema y lo que más vamos a destacar de esta
diapositiva es que el impacto sobre el sistema financiero español a corto
plazo fue relativamente reducido, pero ya veremos que a largo plazo y en
verdad se está extendiendo hasta ahora, pues sí que se ha venido
afectando. Al principio parecía como si no hubiera crisis, como si no
fuera a afectar a ninguna entidad bancaria en España y luego los
acontecimientos han negado este hecho. En el año 2008. Pero un año
después del inicio de la crisis es cuando se empezaron las principales
tensiones financieras, se intervino a Grecia, Irlanda y a Portugal, son
países que se acogieron al sistema MEDE, por lo tanto se pusieron en
supervisión de la Comisión Europea, el Fondo Monetario Internacional y el
Banco Central Europeo. Y se estableció, digamos, unas medidas no
convencionales, serían esas medidas, digamos, ad hoc o estructurales para
una producción de liquidez y también una provisión de liquidez en
divisas acompañadas de un anuncio de compra. No se tradujo esto,
simplemente un anuncio, el anuncio ya fue suficiente, un anuncio de compra
de bonos en el mercado secundario para que, para de alguna manera bajar esa
crisis de deuda soberana. Es decir, el Banco Central Europeo estaba tomando
medidas que no eran con el objetivo de reducir la inflación sino que iban
un poco más allá de su objetivo fundacional. Ya hemos visto esto
anteriormente en la cronología. En la cronología de la crisis, aquí lo
tienen un poco más detallado, pues en el año 2009 era la crisis de la
prima, la prima de riesgo, que era la diferencia entre el tipo de interés
que ofrecía el bono soberano español y el alemán. En el año 2011
continuaron esas medidas no convencionales y en el año 2012 se establece
un pacto presupuestario para asegurar la sostenibilidad de las finanzas
públicas de la Eurozona, sobre todo en la coordinación de estos dos tipos
de políticas, la política monetaria y la política fiscal. Y vemos que
durante todo este periodo y hasta hoy, el Banco Central Europeo ha abierto
nuevas ventanas de liquidez mediante préstamos de hasta tres años con los
tipos de referencia fijados. Es decir, el Banco Central Europeo en resumen
ha estado tomando toda una serie de medidas para intentar de alguna manera
que se pagara la falta de liquidez. ¿Qué ha sucedido en España? Pues lo
que es más o menos de todo conocido si tenemos la sana costumbre de leer
la prensa y sobre todo la prensa salmón, la prensa económica. Fue ya
hasta principios del 2013, hoy ya casi nadie habla de la prima de riesgo,
pero sí que se mantuvo desde el año 2008 hasta el 2013 la crisis de la
deuda soberana. Sabemos que el Banco de España ha intervenido a varias
instituciones y ha sustituido a sus administradores, pues ahora están en
procesos judiciales y también fomentó la fusión entre entidades
pequeñas un poco para alcanzar volumen. Y en el 2009 se crea el FROG, que
es el Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria, que es un mecanismo,
digamos, para salvaguardar. Salvaguardar, intervenir a aquellas
instituciones que no tenían una viabilidad financiera. Y lo que les pongo
en rojo no está dentro del manual porque sucedió, como les digo, hace una
semana y media y es la cronología de los stress test, es decir, de ese
test a la banca española. El primer stress test no consiguió disipar las
dudas. Aunque todavía... A la banca pasó. ¿Esto qué significa? Pues
significa que no se estaban tomando las referencias adecuadas. El segundo
3T se aplicó a casi toda la banca española y ya vimos que casi una cuarta
parte sí que requería más capital. El 74% no requería, pero había un
porcentaje significativo que sí que iba a requerir capital y es cuando se
pidió el rescate bancario de 40.000 millones de euros. En junio del 2012,
cosa que aún se está devolviendo. Es decir, los bancos y cajas que
habían en el 2010 pasado sin ningún problema de repente necesitaban
40.000 millones de euros. Es casi una cuarta parte. Y ahí se produjo.
Llegamos a un ajuste interno. En el 2014, como ya se ve, dos años después
del segundo 3T, tan solo un banco, que lo tienen aquí, no ha superado una
de las fases. Las demás fases sí. Se lo pongo aquí, en esta diapositiva.
Esta diapositiva no está en el manual, no es objeto de estudio, pero sí
que es interesante ver las distintas umbrales que propone el Banco Central
Europeo y vemos que, por ejemplo, todos los bancos pasan aquí, excepto el
último, hay algunos que pasan por los pelos, pero para el escenario 2016
se plantea que todos los bancos pasan, es decir, que esta inyección del
FROC de alguna manera ha sido positiva y se ha conseguido de alguna manera
tranquilizar y regularizar el sistema bancario. Y como vemos, esto no es
afortunadamente para España y desafortunadamente para otros bancos
europeos, pues ha habido bastantes bancos. Que sí que han necesitado un
capital adicional del Banco Central Europeo, en concreto creo que son 25.
Es decir, son los 25 bancos que han suspendido los test de estrés del
Banco Central Europeo. Bien, y con esta diapositiva ya acabamos, que es la
creación del Sareb. El Sareb es como lo que se ha conocido coloquialmente
como el banco malo, que lo que ha hecho ha sido reunir en una misma entidad
todos aquellos activos inmobiliarios que son de dudoso cobro o digamos que
se han devaluado sobremanera. Es decir, ha quitado estos activos del
balance de los bancos y lo ha unido en un banco público y pues realmente
pues tampoco se sabe muy bien, no hay una política clara para decidir qué
es lo que se hará en el futuro. Bien, con esto acabamos la exposición del
tema, si tienen alguna duda pues la pueden plantear. Bien, pues nada, les
emplazo a la siguiente. A la siguiente clase y espero que hayan entendido y
que estudien bien este tema.