Bien, pues estamos en el grado en Economía de la Universidad Nacional de
Educación a Distancia. La grabación es la correspondiente al tema 2,
Política Monetaria de la Asignatura Política Económica Española y
Comparada. Saben que el manual de la asignatura para este curso es este de
aquí, Política Económica de España, coordinado por el profesor Luis
Gamir. Y el capítulo que corresponde a este tema es el capítulo 2 de
Política Monetaria. Les he preparado una pequeña presentación para ir
explicándoles el tema. Si tienen alguna pregunta la pueden hacer a través
del chat, pero la seguiré contestando al final de la presentación. La
presentación irá... fluida y al final haremos la presentación. Lo
primero, si están conectados, ¿se escucha bien? ¿Me escuchan bien?
Supongo que sí, yo veo aquí cómo se mueve la barra. Vale, perfecto,
contestan afirmativa. Bueno, pues vamos a empezar el tema viendo los puntos
de los que constan, es decir, el índice del tema. El primero de ellos es
el origen financiero y monetario de la crisis, es decir, en este tema vamos
a hablar bastante acerca de la crisis financiera que se empezó a
desarrollar en el 2007 y tuvo su apogeo durante los años 2008 y 2001.
Veremos también las tres etapas de la Unión Económica y Monetaria en el
segundo punto. En el tercer punto veremos el marco institucional de la
política monetaria. Y los mecanismos que se han puesto en marcha para la
resolución de la crisis, estos son mecanismos nuevos, no son mecanismos
que estuvieran en la concepción del sistema institucional, sino que son
mecanismos que se han ido, digamos, instalando, se han ido implementando a
medida que se ha desarrollado la crisis. Bien, vamos a... aquí he subido
un poco el volumen para que se escuche. Bien, en el punto cuatro veremos
los fundamentos de la elaboración de la política monetaria en la eurozona
y en el punto cinco pues una pequeña, unos pequeños, unos breves apuntes
sobre la ejecución de la política monetaria en el Banco Central Europeo y
en España. Bien, aquí les pongo unos conceptos clave que deberán manejar
con soltura. Es decir, si... Si era alguna pregunta de este tema en la PEC
o en el examen final, pues qué palabras, qué vocabulario deberían
manejar. Pues en primer lugar, pues describir lo que es la política
monetaria, hablar de una unión económica bancaria, la eurozona, el
sistema monetario europeo, la deuda soberana y el mecanismo europeo de
estabilidad, el MEDE, Banco Central Europeo, tipos de interés. Y veremos
la diferencia que existe en la supervisión macro prudencial y micro
prudencial. Bien, estos son a grosso modo las palabras clave, los conceptos
que tienen que manejar con soltura cuando se acabe el tema. Es decir, si se
pide un breve ensayo sobre la política monetaria, pues deberían al menos
introducir la mayor parte de estos conceptos en el desarrollo de su
respuesta. Bien, vamos a ver los orígenes financieros y monetarios de la
crisis. Ya hace bastantes años, hace más de 10 años, en agosto del 2007,
hubo una quiebra del sistema de financiación bancaria como consecuencia
del deterioro del valor de los activos. ¿Esto qué significaba? Esto
básicamente se había entrociado el valor de las hipotecas en Estados
Unidos. A clientes de dudoso cobro, es decir, los bancos habían concedido
hipotecas a clientes de los cuales, digamos, la probabilidad de recuperar
el total de la deuda por parte de los bancos era bastante dudosa. Y lo que
habían hecho para dispersar el riesgo había sido trocear esas hipotecas,
las trocearon y las vendieron en el mercado secundario. ¿Qué significa?
Pues yo soy un banco, hago una hipoteca, concedo una hipoteca. A un
cliente, pero esa hipoteca luego la vendo a otros clientes que estén
dispuestos a comprar trocitos de esa hipoteca. Eso se pensaba que era una
buena idea, luego se vio que tuvo consecuencias nefastas porque lo que
decía era que dispersaba el riesgo. Es decir, si el cliente que había
comprado la casa dejaba de pagar la hipoteca, no era el banco el único que
asumía las pérdidas, sino que eran, digamos, otros... Otros clientes
suyos a los cuales había vendido esa hipoteca troceada. Bien, esto en vez
de disminuir el riesgo lo que fue es creó un riesgo sistémico. Es decir,
una vez que se colapsa todo el sistema, esa dispersión del riesgo lo que
hace es que todo el sistema se colapse. Eso a grosso modo, digamos, es el
resumen después de una década de lo que tenemos claro que pasó en ese
momento. Y en los años previos... En los años previos que hubo, digamos,
como una condición perfecta, como una tormenta perfecta, en el cual hubo
una relajación de la política monetaria. Parecía que la política
monetaria no era tan importante para la economía. Había una baja
adversión al riesgo, es decir, no se percibía el riesgo por parte de las
personas que compraban estos productos financieros en el fondo de alto
riesgo, como pueden ser las CDO o las CDS, que eran las hipotecas... Las
hipotecas troceadas y se vendía estos tipos de productos de innovación
financiera a todo tipo de inversores. Es decir, tanto institucionales como
privados y sobre todo, digamos, inversores que tampoco tenían un perfil de
riesgo demasiado elevado. En cuanto a la cronología de la crisis... Y
haremos un poco de hincapié en la parte española. En el bienio 2007-2008,
cuando empieza la crisis económica, esa crisis que empieza como de que
tiene unos orígenes financieros se transforma, como les he explicado
antes, en una crisis sistémica global. ¿Qué significa sistémica global?
Que alcanza a todas las partes de la economía. ¿Y cuáles son estas
partes? Pues el balance de las empresas, las familias, el consumo, el
empleo, los precios, la actividad económica, el crecimiento, el PIB. Es
decir, cualquier indicador que podemos pensar de actividad económica se
vio afectado por este riesgo sistémico en el valor de las hipotecas, sobre
todo en estos. ¿Qué sucede? Que en España tenemos una crisis propia. Es
decir, en España estábamos viviendo... Además de esta crisis financiera,
una burbuja inmobiliaria. Es decir, teníamos un crecimiento exterior,
teníamos un sistema bancario que estaba muy extendido por toda la
geografía española. Es decir, prácticamente éramos el país de Europa
con más sucursales por banco. Había mucha alegría también en la
concesión de hipoteca. Y todo esto redundó en el año 2010 en una crisis
de deuda soberana. Es el concepto que les avanzaba al principio. ¿Qué
significa la deuda soberana? Significa que para hacer frente a las
obligaciones deudoras del Estado lo que hace es vender unos bonos. Estos
bonos pueden tener un tipo de interés bajo si hay mucha demanda de estos
bonos o un tipo de interés alto si hay poca demanda de los bonos. Entonces
se cernía en el año 2010 ciertas dudas sobre si el Estado... ...podría
hacer frente al pago de los intereses y del capital a los inversores que
habían comprado deuda del Estado español. Eso es lo que se conoce como la
deuda de la crisis soberana. ¿Por qué? Básicamente porque la crisis
financiera había reducido la actividad, había un alto desempleo... ...por
lo tanto la recaudación bajaba, los costes subían porque había que pagar
pensiones de desempleo, subsidios, etc. Con lo cual los inversores no
tenían claro que pudieran recuperar su deuda. Por lo tanto exigían unos
intereses más altos para poder comprar la deuda porque el riesgo de no
cobrarla era mayor. Esto en cuanto al punto 1, una pequeña introducción a
la situación, cómo hemos llegado hasta aquí. Y ahora vamos a
retrotraernos un poco más. Vamos a retrotraernos un poco más en el tiempo
y lo que vamos a ver son las tres etapas de la Unión Económica y
Monetaria. Bien, estas tres etapas se resumen en esta diapositiva y en el
año 1978 es cuando nace el Sistema Monetario Europeo y la Unión
Económica y Monetaria. Desde el año 1978 al año 1994 suceden una serie
de acontecimientos que desembocan en lo que se conoce como el Instituto
Monetario Europeo. Y apenas cinco años más tarde aparece el euro,
físicamente un poco más tarde, pero aparece ya el euro como una moneda
irrenunciable para todo lo que se llama la eurozona. Y nace la Unión
Monetaria. Y viene aparejado por el Banco Central Europeo que parece que
haya estado aquí durante toda la vida. Pero vamos, es relativamente, tiene
un origen relativamente reciente, apenas 18 años. Bien, vamos a definir en
esta diapositiva lo que es el Sistema Monetario Europeo. El Sistema
Monetario Europeo no era más que un régimen coordinado de transacciones.
Era un régimen de cambio para aumentar la estabilidad. Los dirigentes
europeos en aquel momento, si recordamos dónde estamos en 1978, apenas
había pasado unos años de la crisis del petróleo. Entonces lo que se
intentaba era dar una cierta estabilidad en la economía europea. Y fue el
primer acercamiento de las políticas monetarias de los países de la
Comunidad Europea. Que hasta aquel momento cada uno había ido por libre.
Habían dado distintas respuestas ante la crisis del petróleo. Y se dieron
cuenta que era necesario de alguna manera coordinar las políticas
monetarias. ¿Cuáles eran los objetivos? Básicamente, el primero reducir
la inflación. Después de la crisis del petróleo, la inflación subió
bastante. Y de alguna manera, como producto secundario, establecer lo que
serían las bases de la Unión Monetaria Europea, que es lo que tenemos hoy
en día. Se estableció para coordinar los tipos de cambio una moneda
virtual. Ahora que se ha extendido mucho el uso de monedas virtuales como
el Bitcoin. Pues la primera moneda virtual se inventó en Europa. Se
llamaba el EQ. Era una moneda que no tenía una existencia física. Pero
era la referencia a la cual todas las distintas monedas de los países que
conformaban el sistema monetario europeo. Era la moneda de referencia. Es
decir, era como un cierto patrón. Un patrón europeo a la cual podían
fijar sus tipos de cambio. Entonces, esa necesidad de coordinación de las
políticas monetarias. Luego también hizo evidente que se debería
establecer también una cierta coordinación de las políticas económicas
estructurales. Las que aprenderán a partir del tema 3 de la asignatura. Es
decir, las demás políticas que pueden establecer los gobiernos y los
decisores en política económica. Bien, vemos en la segunda fase. Que unos
años más tarde, voy a recordarles. En 1994 se establece el Instituto
Monetario Europeo. Que es el origen, digamos el precursor de lo que sería
el Banco Central Europeo en 1998. Y en este Instituto Monetario Europeo. Se
encargó de la implantación de toda la senda. Todos los trabajos previos
para la Unión Monetaria. La implantación de la moneda física y una
política monetaria común. No obstante, no tenía de momento. El Banco
Central Europeo como veremos a continuación sí. Pero no tenía ninguna
competencia en política monetaria. Bien, se decidió por el Instituto
Monetario Europeo. Que la moneda común se denominaría Euro y no EQ. Es
decir, tuvieron el acierto de cambiar el nombre. Pero sí que se
estableció digamos que un EQ equivaldría a un Euro. Es decir,
básicamente se transformó el EQ en Euro cambiándole el nombre. Pero
tenía la misma finalidad. Y en 1997, un año antes de la creación del
Instituto Monetario Europeo. La creación del Banco Central Europeo. Se
firmaron los miembros de la Eurozona. El Pacto de Estabilidad y Crecimiento
de la Unión Monetaria. Bien, la creación de la Unión Monetaria y el
Banco Central Europeo. Es la última fase de las tres que habíamos visto,
la tercera. Y se empezó en el año 1999. Cuando se estableció una paridad
irrevocable entre las monedas nacionales. Es decir, en ese momento fue
cuando los españoles supimos que un euro eran 166,6 pesetas. Fue cuando
los alemanes descubrieron que un euro eran dos marcos alemanes. Su cambio
fue relativamente más fácil que el nuestro. Bien, entonces lo que se
estableció en ese momento es que la política monetaria. No era tan
exclusiva del Banco Central Europeo. Sino que también se coordinaba con
los distintos bancos centrales. En enero del 2012, se constató
físicamente lo que ya era una realidad sobre el papel. Era la circulación
física del euro. Es decir, desde el 99 hasta el 2002 se seguían manejando
las pesetas. Aunque ya se sabía que iban a desaparecer en algunos casos.
Se delimitó la eurozona a los países euro. Sin embargo, se estableció
también que los países que no formaban parte del euro. Por ejemplo, el
Reino Unido, Dinamarca, que mantuvieron su propia moneda. Aunque seguían
formando parte de la Unión Europea. Ahora, bueno, con el Brexit esto ya ha
dejado de ser así. Pero se estableció que se necesitaba también una
coordinación con aquellos países que estaban dentro de la Unión Europea.
Pero no tenían el euro. Entonces se estableció lo que se conoce como un
sistema europeo de bancos centrales o el SEPCE. Que básicamente era el
Banco Central Europeo. Pero los bancos centrales de los países miembros de
la Unión Europea estén o no estén incluidos en el eurosistema. Que
recuerden que el eurosistema, la eurozona, son todos aquellos países que
sí que tienen como moneda propia el euro. Y renunciaron a tener sus
propias monedas nacionales. Bien. Pasamos ya al tercer punto del capítulo.
En el cual se va a abordar el marco institucional. De la política
monetaria. Y los mecanismos que se han ido estableciendo para la
resolución de la crisis financiera. Bien, aquí lo que vamos a hacer es
abordar un poco más en profundidad las funciones del Banco Central
Europeo. El Banco Central Europeo tiene tres funciones básicas. Tres
características más que funciones. La primera es que tiene una
personalidad. Una personalidad jurídica propia. Es independiente. Es
independiente de los gobiernos. Es independiente de la Comisión Europea. Y
su mandato nace del Tratado Europeo y de sus propios estatutos. Y tiene las
funciones que allí se reconoce. No obstante, esa sería la característica
de cualquier banco central moderno. Sobre todo la más importante es la
independencia. Es decir, tiene que desarrollar su política monetaria
independientemente. No al mandato del gobierno de turno. Sino según el
mandato que tuviera, por ejemplo, el Banco Central Europeo. Pues siguiendo
la inflación, por ejemplo. O ya veremos que se han ido añadiendo nuevos
mandatos al Banco Central Europeo. Con lo cual ya no está exclusivamente
centrado en la inflación. Bien. Las decisiones que adopta el Banco Central
Europeo, no obstante. Pues obligan a todas las personas físicas. Es decir,
nos obligan a todos nosotros. Es decir, si cambia el tipo de cambio. Decide
eliminar de la circulación las monedas de un céntimo. Todos estamos
obligados a cumplir sus decisiones. Tanto personas físicas, como
jurídicas, como empresas. Como todos los estados adecuados. Y cualquier
decisión que tome el Banco Central Europeo. Prevalece sobre cualquier tipo
de normativa o disposición nacional. Es decir, tiene un rango superior a
las disposiciones nacionales. ¿Quién manda en el Banco Central Europeo?
Pues su consejo de gobierno. El consejo del gobierno del BCE. Es el órgano
rector de más alta capacidad dentro de todo el eurosistema. ¿Y qué hace?
Pues adoptar las medidas. La política monetaria en función de la
coyuntura y en función de sus mandatos. El Banco Central Europeo también
es un banco. Por lo tanto, tiene capital. Y este capital es propiedad de
todos nosotros. De todos los que formamos el eurosistema. Es decir, es
propiedad de los bancos centrales integrados en el eurosistema. En función
del PIB y la población. Es decir, todos participamos del capital del Banco
Central Europeo. Según nuestra aportación en población y según nuestro
peso económico. En concreto en España se calcula que el Banco de España
tiene una participación del 8,3% del capital social del Banco Central
Europeo. Que equivale a nuestro peso en población y en PIB. Que es el
primer punto dentro del euro. El Banco Central Europeo, no obstante,
tampoco tiene libre disposición de hacer lo que le plazca, lo que le den
ganas. Sino que también tiene que rendir cuentas de sus actividades y de
sus decisiones. ¿A quién? Pues al Poder Legislativo y al Poder Ejecutivo.
Básicamente al Parlamento Europeo. Que es donde está depositada la
soberanía de los europeos a nivel legislativo. Y al Consejo de la
Comunidad Europea que valdría como Poder Ejecutivo dentro de Europa. El
Tribunal de Cuentas Europeo siempre hace un examen al BCE. Y las dos
funciones que tiene más a pie de calle el Banco Central Europeo. Sería la
emisión de billetes, que la autoriza. Después cada país la puede
implementar. No es que se emitan todos los billetes de Bruselas.
Simplemente autoriza a los bancos centrales a la emisión de billetes en
formato euro. También realiza operaciones del cambio de divisas para
mantener los tipos de cambio ajustados según sus necesidades. Y tiene una
función de salvaguardar el buen funcionamiento del sistema de pagos de la
eurozona. Es decir, que ajusta de alguna manera la liquidez como veremos a
continuación. En este caso también habría que resaltar qué ha pasado
con el Banco de España. ¿Ha desaparecido? No. El Banco de España sigue
teniendo un rol activo dentro de lo que es la política monetaria europea.
Más en concreto de España. ¿Por qué de Europa? Pues porque también
participa en su diseño. Es decir, hemos visto que el Banco de España es
propietario del 8% del capital social. Pero también se sienta en el
órgano de gobierno del Banco Central Europeo y participa en el diseño de
la política monetaria europea. Tiene también capacidad técnica e
independencia. Ya veremos, digamos, que también tiene supervisión como
veremos. Bien, hay dos tipos de supervisiones. Esto no es concreto del
Banco de España o del Banco Central Europeo. Sino que es en general de
cualquier banco central moderno de las economías desarrolladas. Hay dos
tipos de supervisiones que tienen que establecer los bancos centrales. La
primera es una supervisión microprudencial. Que como su nombre indica,
pues se centra en las unidades más pequeñas. Es decir, se ocupa de cada
una y exhaustivamente, tampoco hay tantas, de las entidades financieras. Y
como podemos ver, microprudencial ya nos dice la propia parábola que
intenta, digamos, tener estas entidades financieras. Cumplan unos ciertos
criterios de prudencia. Y individualmente de cada una. Ya veremos el final
del tema. Pues por ejemplo los test de estrés. En donde se analizan todas
estas características de cada uno de los bancos individualmente. Por otra
parte, también tiene que realizar un Banco Central Europeo, sino en
general cualquier tipo de banco central. Vigilar la estabilidad financiera
global. Es decir, no solo centrarse en los bancos individuales. Sino pues
que el sistema de pagos, el sistema de cobros, el sistema de créditos,
pues funcione, sea estable. A nivel global. Teniendo en cuenta todas las
familias, todas las empresas, todas las entidades financieras. Como lo
hace, pues con una serie de indicadores tempranos. Que anticipan un posible
riesgo que puedan afectar al sistema financiero en conjunto. Y también
intenta hacerlo identificando y en cierta manera intentando mitigar los
riesgos que pueden acaecer dentro de su ámbito de actuación. Ya sea por
ejemplo España para el Banco de España. O toda la eurozona para el Banco
Central Europeo. Aquí vamos a ver las distintas respuestas que se han dado
a la crisis. Que conviene, digamos, tener en cuenta estos antecedentes.
Para ver las nuevas medidas que han tomado los bancos centrales. Los
decisores en política monetaria. Conviene ponerlo en contexto para
entenderlo bien. Ya en el año 2009, pensamos que el 2009 son dos años
después del 2007. Se establece el primer informe que tiene el título de
su autor principal. En el cual se establecen una serie de recomendaciones.
Para mejorar el marco de estabilidad financiera. Se empieza con la
preocupación después de la crisis de la subprime. Que se tiene que dar
una mayor estabilidad a la eurozona. Se tienen que dotar a la eurozona unos
mecanismos de control. Unos mecanismos de análisis distintos a los que
había en su concepción allá por el año 1994. Como hemos visto
anteriormente. Estas recomendaciones se constatan en dos instituciones. La
primera de ellas, el mismo año, sería la junta europea de riesgo
sistémico. Y dos años más tarde, el consejo de estabilidad financiera.
Primero de ellos, la junta europea de riesgo sistémico. Vela por la
supervisión macroprudencial. El año 2011, no es casualidad que sea el
2011. Hemos visto anteriormente en la cronología de la crisis. Que la
crisis de deuda soberana empieza en el año 2010. Unos años más tarde, el
consejo de estabilidad financiera. Se otorga las funciones de vigilancia de
los emisores soberanos europeos. Es decir, intenta de alguna manera atajar
el problema de la deuda soberana. ¿Cómo? De dos maneras. Primero,
analizando la situación de las entidades de crédito. Y segundo, haciendo
un seguimiento de las debilidades de este crecimiento. Y que pueda tener
estas debilidades en el crecimiento y en el PIB. En ese mismo año, un año
después del inicio de la crisis de la deuda soberana. También se
implementa el MEDE. Que es el Consejo Europeo para el Mecanismo Europeo de
Estabilidad. Es un organismo de gestión permanente. No se crea y se
destruye. Es un organismo permanente. Para la gestión de la crisis. Y
prestar ayuda financiera a aquellos países de la Eurozona que lo
soliciten. Es decir, se convierte en lo que se conoce como el prestamista
de último recurso. De última instancia. Cuando hay un país que para
hacer frente a sus obligaciones financieras. No puede acceder a los
mercados. Porque no encuentra posibilidades de compra. De su deuda
soberana. O bien, porque tiene unos intereses que lo hacen prohibitivo.
Puede acudir al MEDE para solicitar un préstamo. Y hacer frente
normalmente a corto plazo. ¿Esto qué es? Esto es un rescate básicamente.
Es el mecanismo por el cual ciertos países de la Eurozona fueron
rescatados. ¿Y cuál es la contrapartida? La contrapartida es que aquellos
países que soliciten ayuda. Porque no pueden hacer frente a sus
obligaciones financieras. Sobre todo a corto plazo. Pues esto es lo que se
conocía como los señores de negro. Simplemente los técnicos de este
Consejo Europeo del Mecanismo de Estabilidad. Lo que hacen es unas
recomendaciones. No sólo en política monetaria. Sino unas recomendaciones
estructurales de ajuste. Para volver a la sostenibilidad de las finanzas.
Bajo la supervisión de tres entidades. Que serían la Comisión Europea,
el FMI y el BCE. Esto sería el mecanismo de rescate de las economías que
lo necesitaron. No está consolidada aún. Pero sí que se vio la necesidad
en aquel momento. Cuando se estableció el MEDE. Una de las posibilidades
para mantener la estabilidad de la Eurozona. Sería tener una unión
bancaria. Es decir, que todos aquellos bancos que formen parte de la
Eurozona y el BCE. Pues tuvieran un supervisor único. Es decir, un
supervisor que haría la supervisión microprocedencial. Pero no de todas
las entidades. Sino de aquellas entidades que se consideran entidades
sistémicas. Es decir, aquellas entidades que si por algún motivo no
pudieran hacer frente a sus obligaciones con sus clientes. Pues
arrastrarían o bien al resto de entidades. O bien a un conjunto grande de
ciudadanos o de país. Es decir, a lo mejor no se ocuparían de una caja de
crédito pequeñita. Sino pues se ocuparían de grandes entidades.
Podríamos estar pensando en entidades, si fueran españolas. Pues se
estarían pensando en Santander, BNP, la Caixa. Es decir, entidades
importantes. Las otras entidades que estarían más regionalizadas. Sin un
riesgo sistémico. Pues podrían ser supervisadas por los bancos centrales
de cada país. También la constitución de un Fondo Único de Garantía de
Depósitos. ¿Esto qué significa? Pues que si hubiera un banco que tuviera
que... Que no pudiera hacer frente a los depósitos de sus clientes. Pues
hubiera un Fondo Único Europeo que garantizara de alguna manera los
depósitos de todos los europeos que estamos en la zona. Y también un
fondo de resolución bancaria para aquellas entidades que presentaran
dificultades insuperables de su presidencia. Es decir, aquellas entidades
que no pudieran subsistir ya a corto plazo. Pues se establece un fondo para
poder liquidarlas. Bien, vamos a pasar ahora ya al cuarto punto. En el
cuarto punto, digamos, es un punto más... Un punto un poco más teórico.
No vamos a centrarnos en los avatares de la... Aunque sí, un poco. Pero lo
que vamos a ver es los fundamentos con los cuales se... Elabora una
política monetaria y en concreto en la eurozona. Bien, la política
monetaria a grosso modo tiene tres objetivos. El primero de ellos sería
una estabilidad, en este caso macroeconómica, es decir, de todo el
sistema. El segundo objetivo tiene evitar recesiones y el tercero la
estabilidad de precios. Esta es la prioridad del BCE. Dicen que se ha ido
el sonido, ¿me escuchan? Yo sí que veo las rayitas que suben. Bien, la
estabilidad de precios no es que sea una... No es que sea, digamos, un
capricho. Sino que con la información con la cual, digamos, en el año 94
cuando se establece los inicios del Banco Central Europeo. Con su organismo
precursor. Pues se pensaba que la estabilidad de precios era suficiente
para asegurar los otros dos mecanismos. Es decir, que siguiendo una
estabilidad de precios se conseguía, digamos, era un objetivo alcanzable.
Y con esa estabilidad de precios se evitarían recesiones y se daría
estabilidad a toda la zona, a toda la Europa. Bien, desafortunadamente pues
se ha visto que no solo la estabilidad de precios es garante de estos dos
objetivos últimos de política. No solo monetaria sino de política
económica. Con lo cual pues se han tenido que implementar mecanismos como
los que hemos visto anteriormente que no tienen esto. Aquí también,
aunque lo veremos más adelante, también hay otros bancos centrales. Como
por ejemplo la Reserva Federal en Estados Unidos. Que no solo tienen como
mandato prioritario la estabilidad de precios. Sino que en su mandato, en
sus estatutos está también el empleo. Está también, digamos, ciertas...
el crecimiento. Ciertos objetivos de política económica que aparecen
expresamente en su mandato. En el caso del mandato del BCE la prioridad es
la estabilidad de precios pensando que con esa estabilidad vendría todo lo
demás automáticamente. Bien, también el... Se fundamenta, digamos, la
actuación en política monetaria pues cuando se ve que el PIB real se
desvía de su potencial teórico. Con lo cual se pueden establecer algunas
medidas expansivas. ¿Qué herramientas dispone la política monetaria?
Básicamente son dos. La primera de ellas es el tipo de interés y en la
segunda la cantidad de dinero que absorbe el sistema. Como comparación con
otras políticas, como por ejemplo la política fiscal. Las políticas
monetarias tienen un efecto mucho más rápido que las políticas fiscales.
Pues es fácil de pensar que una política fiscal, por ejemplo una reforma
del IRPF pues se nota año fiscal vencido. En cambio una actuación sobre
el tipo de interés pues tiene un efecto diario. Es decir, por eso la
política monetaria siempre tiene un efecto diario. Tiene unos efectos
mucho más rápidos que la política fiscal. Aunque la política fiscal
puede tener unos efectos más persistentes en el tiempo, más duraderos a
lo largo de la vida. Bien, como les decía anteriormente en la otra
diapositiva. La prioridad del BCE, de nuestro Banco Central Europeo es la
estabilidad de precios. Y para ello hace dos tipos de análisis. Uno
primero el análisis monetario, es decir la inflación. Y el siguiente
análisis encauzaría con los dos subobjetivos o objetivos secundarios que
sería pues el análisis económico del sector. El PIB, el mercado de
trabajo, los costes, la capacidad productiva, la evolución de cambio y la
balanza de pagos. Es decir, aunque su prioridad no sea esta, sea digamos la
estabilidad de precios también lo tiene en cuenta. Para realizar su
política económica. Bien, aquí simplemente tienen la ecuación de
referencia, la ecuación cuantitativa del crecimiento monetario. Que es el
cual utiliza el Banco Central Europeo para hacer su análisis de la
inflación. Pues el crecimiento monetario pues podemos ver que está
relacionado con el PIB real, con la infracción y con la variación en la
velocidad. La velocidad de circulación del dinero. Es decir, la velocidad
a la cual el dinero se intercambia de manos. Aquí podemos ver una tabla
resumen. Es el cuadro 1 de la página 37 en lo que se pueden ver las
distintas definiciones de los agregados monetarios. El M1 es el más
restrictivo, serían los efectivos en circulación. Más los depósitos a
vista mantenidos en el IMF y en las administraciones públicas. Y a medida
que crecen los números M1, M2, M3 pues se va ensanchando digamos la
definición de los agregados monetarios. Como les digo conviene que lo
repasen en la página 37 del manual. Aquí les pongo el cuadro 2 que está
en la siguiente página, la página 38. Que sería pues la estrategia de la
política monetaria del BCE orientada hacia la estabilidad. Y con los dos
ejes que les comentaba. Por una parte el análisis monetario, por una parte
el análisis económico. Se contrastan y se traslada digamos esto al
Consejo del Gobierno. Que son donde se toman las decisiones de política
monetaria. Con una evaluación sobre todo pues esa activa los riesgos, la
instabilidad de precios. Y como destacábamos antes el objetivo primordial
es la estabilidad de precios. Pensando que a través de la estabilidad de
precios pues vendría dado todo. ¿De qué instrumentos se dota el Banco
Central Europeo? Pues básicamente de tres. Operaciones en el mercado
abierto, facilidades permanentes y las reservas mínimas obligatorias. Cada
una de ellas un poco más en detalle. ¿Qué es lo que hacen las
operaciones en el mercado abierto? Pues básicamente inyectar o drenar
liquidez en función de las necesidades del mercado. Pueden ser de
distintos tipos y con distintos horizontes temporales. Puede haber desde
operaciones estructurales, es decir una liquidez no gubernamental. Una
liquidez que permanezca en el tiempo. A operaciones de ajuste, subastas
mensuales o subastas semanales. Es decir según las necesidades se puede
actuar un poco a corto plazo o a más largo plazo. Más otras operaciones
que las tienen aquí recogidas y también en el manual. ¿Qué son las
facilidades permanentes? Estos pues digamos las facilidades permanentes.
Son básicamente las facilidades de depósito. Es decir, dejar a las
entidades de crédito que puedan ajustar una situación particular de
liquidez a un día. Disponiendo de activos de garantía. ¿Esto qué
significa? Pues que si de repente hay un banco en el cual todos sus
clientes deciden retirar el dinero al mismo día. Puede acudir al Banco
Central Europeo. Puede tener esa facilidad marginal de crédito para
disponer o colocar liquidez en el Banco Central Europeo. Digamos de manera
particular para esa situación. También puede actuar el Banco Central
Europeo variando las reservas mínimas obligatorias. Es decir, según las
reservas que tengan. Según las reservas que tengan en su caja. Es decir,
la contrapartida física del dinero que tienen sus depositantes. Pues se
puede dar más alegría o menos alegría a los bancos. Por ejemplo, si
estuvieran obligados los bancos a tener el 100% de sus depósitos en
efectivo en sus cajas. Pues no podrían hacer ningún otro tipo de negocio
más que sería una caja de zapatos. Es decir, no podría dar hipotecas. No
podría dar créditos. No podría hacer ninguno de los negocios que hacen
los bancos para incrementar sus ganancias. Y pues con estos coeficientes de
caja. Con estos coeficientes de reserva del Banco Central Europeo
variándolos. Puede decidir si hay más expansión monetaria o menos. Y
también a la velocidad a la cual los clientes. Pueden cambiar el dinero.
Bien, aquí lo que hacemos es el cuadro 3. Se presenta el cuadro 3 que
está en la página 40. Que son todas las operaciones de alguna manera
resumidas. Todas las operaciones de la política monetaria del Banco
Central Europeo. Pues conviene tenerlas claras. Aquí también se resumen
de alguna manera. Sería el cuadro 4. De la página 41. Lo que estamos
haciendo en esta diapositiva es. Resumir, sintetizar las distintas
operaciones de política monetaria del Banco Central Europeo. Simplemente
un resumen de lo que les acabo de explicar en las últimas tres o cuatro
diapositivas. Bien, pues vamos a ver el tipo de interés. El tipo de
interés es un tipo oficial. Y lo fija el Banco Central Europeo. Y su
orientación básica. Es decir, se orienta a conseguir los fines últimos
de la política monetaria. ¿Y cómo se establece? Se establece mediante
subastas. Es decir, se subasta el Banco Central Europeo. O sea, subastas no
es que acudan los particulares. Es decir, no podemos acudir nosotros. Sino
acuden las entidades. Las entidades financieras. En este caso, hay dos
índices de referencia. Que sería el EONIA. Que es el mercado
intercambiario del euro. Que lo fija el mercado. Y luego está el EURIBOR.
El EURIBOR que es el acrónimo en inglés del European Interbank Offer
Rate. Que es básicamente el tipo de interés de las hipotecas. Este es el
tipo al cual las entidades de crédito están dispuestas a prestarse dinero
entre sí. Y lo fija la Federación Bancaria Europea. Y este es el tipo de
interés de referencia de las hipotecas. Porque es el tipo de interés al
cual los bancos se prestan dinero entre sí. Bien. Definidos los tipos de
interés. Y los distintos tipos de referencia. Vamos a pasar ya al último
punto del manual. Que sería la ejecución de la política monetaria del
BCE y la de España. En este último punto deja de ser tan teórico. Y es
un poco más el resumen, la síntesis de lo que ha pasado en estos últimos
años. Sobre todo centrándonos más en el caso europeo. En la política
monetaria de España. Bien. Pues como sabemos, simplemente es algo que ya
se había dicho. A partir de la integración de España en la zona
monetaria común, en la eurozona. Pues se pierde, digamos, la capacidad de
decidir en política monetaria. Entonces, ¿qué sucedió? Nada más
integrarse en la eurozona. El efecto de la inflación fue inmediato. Es
decir, hubo una reducción drástica de la inflación. Y toda esa bondad de
reducir la inflación. Es decir, ya no tener la peseta. Ya no poder
establecer devaluaciones de una contención de los precios. Pues tuvo unos
efectos netamente, al principio, netamente positivos. Que se fueron
excediendo hacia el resto de variables macrocolónicas. Aquí podemos ver
la cronología. En el bienio después, antes de la aparición física del
euro, que fue en el 2002. Pero cuando ya el euro era una realidad virtual.
Pues hay una leve desaceleración de la eurozona. Coincide con la primera
crisis de las TICs. De las empresas de Internet. La burbuja de Internet de
principios de los años 2000. Y hubo una cierta relajación de la política
monetaria. Que sucede, claro, pero eso no era una crisis específica de
España. Sino que España hubiera necesitado, justamente durante esa
época. Una política monetaria contraria a la que se estableció de la
eurozona. Es uno de los precios a pagar por tener una política monetaria
común. Con asimetrías dentro de esa zona monetaria común. Hubo un ligero
repunte inflacionista. Justamente por esa relajación de la política
monetaria. Lo que significa que bajaron básicamente los tipos de interés.
Pero no se produjo ninguna reacción para intentar modificar esos tipos de
interés. Hasta el año 2005. Básicamente desde el 2000 a 2005. Continuó
esa política expansiva. Manteniendo unos tipos de interés decrecientes. Y
reducidos. ¿Eso que supuso? Supuso en aquellos países en los cuales no
tenían esa desaceleración económica como España. Hubo un incremento
espectacular en la demanda del crédito. Porque la economía iba bien. Y al
tener unos tipos de interés más bajos. Se pedía créditos para casi
todo. Especialmente para el mercado inmobiliario. Y ese incremento del
crédito. No se frenaría hasta justo el año 2007. Cuando hemos visto que
empieza la crisis financiera global. Aquí voy a centrarme en lo que no he
dicho. Porque los dos primeros puntos ya están comentados anteriormente.
De las crisis. De la reacción de Estados Unidos. La reacción del Banco
Central Europeo. Pero lo que sí que cabe destacar. Es que el principio de
la crisis. De finales del 2007 a principios del 2008. El sistema financiero
español. Parecía que en ese momento no iba a tener ningún impacto. Es
decir, a corto plazo. Justamente en los últimos meses del 2007 a
principios del 2008. Parecía que el sistema financiero español. Iba a
aguantar de una manera muy solvente. Sobre todo en comparación con otros
países de la Eurozona. Que sí que habían estado más expuestos. A las
innovaciones financieras que hemos explicado al principio. Como la
partición de las hipotecas. En el mercado secundario. Los CDS. Es decir,
en España. Los bancos españoles. El sistema financiero español. No
había estado tan expuesto a este tipo de productos. Pero claro, tenía
unos condicionantes propios estructurales. Que como veremos a
continuación. Pues hicieron que después la caída fuera más persista. Ya
a mediados del 2008. Pues ya se podía prever. Que esto no iba a ser una
crisis con un recorrido corto. Sino que iba a ser una crisis muy profunda.
Y sobre todo como se pudo ver en la intervención de Grecia, Irlanda y
Portugal. De momento España se mantiene al margen. Y como ya hemos dicho
anteriormente. Pues se establecen todo este tipo de medidas no
convencionales. Es decir, que no estaban en el mandato estricto del Banco
Central Europeo. Para frenarlos. Y dar una respuesta a la crisis. Que se
estaba desarrollando. En el año 2009, como hemos visto. Sobre todo en el
2010. Se produce lo que se llama una escalada entre la prima de riesgo.
Esta prima de riesgo no es ni más ni menos. Que la diferencia entre lo que
pagan los distintos estados. Con un bono de referencia que se considera sin
riesgo. En este caso el bono alemán. El Bund Alemán. ¿Qué es lo que
hace el Banco Central Europeo? Pues lo que intenta es esterilizar esta...
Un poco solventar como hemos visto antes. Comprando, pues entrando con la
compra de bonos. Mediante retiradas de liquidez del mercado monetario. Es
decir, lo que intenta hacer es ser el prestamista de último recurso.
Aquellos países que no se podían financiar. Financiar de una manera
normal en el mercado. Estas medidas continuaron hasta... El 2011. Y en el
2012. Se estableció un pacto presupuestario. Para asegurar la
sostenibilidad de las finanzas públicas. Entre toda la Eurozona. Y aquí
es donde se decide por primera vez. Coordinar las políticas monetarias que
establece el Banco Central Europeo. Y las políticas fiscales de todos los
países. De todos los países de la Eurozona. ¿Esto en qué se constata?
Pues en un tratado de intentar dar una estabilidad y coordinación. De la
política. No solo monetaria, pero también fiscal de toda la Eurozona. Y
de toda la Unión Europea. Y todas estas políticas no convencionales.
Continúan básicamente hasta mediados del 2012. ¿Qué sucede en España?
En España pues... Fue justamente cuatro años después del inicio de la
crisis. Donde... Ya se empezó a ver una cierta relajación de la deuda
soberana. Dos años pagando unos tipos de interés altísimos. Teniendo que
hacer frente a unas tasas de desempleo. A unos subsidios por desempleo cada
vez crecientes. Pues no es la mejor manera de tener una sostenibilidad
financiera. Por lo tanto... Digamos, podemos pensar que después del verano
del 2012. Donde se pensaba... Al principio se pensaba que no iba a afectar
a España de una manera tan acuciante. Pues se ve que después de ese
verano. Se complicaron las cosas para España de su gran manera. ¿Qué es
lo que hace el Banco de España? Pues intervenir en varias instituciones.
Tenemos en la mente las instituciones que son. Banquia. Caixa Cataluña. Se
intervienen todas estas instituciones que no presentaban ninguna garantía
de solvencia para el futuro. Se sustituyen sus administradores. Y se
intenta reflotar estas instituciones. Y tenemos que pensar que años antes,
en el 2009. Lo que se creó fue el Fondo de Reestructuración Ordenada
Bancaria, el FROP. Que era aquel fondo en el cual podían acudir las
entidades para de alguna manera asegurar su viabilidad. Es decir, el famoso
rescate para España no fue un rescate como el de Irlanda, Grecia y
Portugal. Estructural de todo el sistema. Sino que fue un rescate centrado
en las instituciones financieras. Lo que se conoce como un rescate
bancario. Aquí les muestro ya pasados unos años. El 2010, el 2012, el
2014. Lo que conoceríamos como la supervisión microprudencial. Que
básicamente lo que hacen son estrés test. El estrés test no es otra cosa
que simplemente analizar los activos y pasivos de todos los bancos que
operan en España. Básicamente también de todos los que operan en la
eurozona. Y se analizan, se ve si estos bancos, pues visto la composición
de sus activos y pasivos. Sus hipotecas, sus clientes, sus depósitos. Pues
si tienen posibilidades de solvencia a largo plazo. Primer estrés test se
realizó en el 2010. Y en el 2012 se realiza el segundo estrés test. Y que
se aplicó al 90% de la banca. El manual se acaba en el 2012. Pero les
pongo aquí, en rojo no está en el manual. Que en el 2014 se establece el
tercer estrés test. Y solo hubo un banco que no pasó esas fases previas
al ejercicio. Con lo cual ya saltaría las alarmas. Aquí tienen el último
estrés test del 2014. Eso tampoco forma parte del manual. Por lo tanto no
es objeto de examen. Es simplemente para que vean los distintos bancos que
se suponen a este estrés test. Y las distintas medidas que se utilizan
para determinar cuáles son los puntos críticos. Se determina por ejemplo,
capital. Capital escenario vaso 17. El capital escenario adverso. Se
establece en una serie de criterios. Se examina los índices de cada uno de
los bancos. Y se determina aquellos bancos que podrían tener algún tipo
de problema de solvencia a largo plazo. Como se puede ver, casi todos los
bancos superan. Y aquí el último que tiene algún problema. No en todas,
sino en uno de los aspectos. Lo mismo, pero para los bancos de la Europa.
Como se puede ver, sí que hay algunos bancos que no son todos españoles.
Hay distintos tipos de bancos. Que sí que tienen algunos problemas. Eso
nos hace pensar que nuestro sistema financiero está relativamente sano. Y
por último, ya esta es la última diapositiva. Simplemente conocer la
especificidad de España. En aquel momento era, como sabrán ustedes, el
boom de las hipotecas. Es decir, el problema básicamente de los bancos es
que tenían en sus activos hipotecas, casas. Que tenían una hipoteca, pero
el valor del mercado de esa casa ya no era por el cual estaba hipotecado.
Entonces eran lo que se conoce como activos tóxicos. Tiene un nombre muy
sugerente, muy de película. Pero no es ni más ni menos que una casa que
está hipotecada por 200.000€ pero que en el mercado vale la mitad. Eso
es un activo tóxico porque la diferencia entre lo que el cliente está
pagando de hipoteca y el valor de mercado de la casa es mucho mayor. Por lo
tanto, hay que ver cómo se le da salida a esos activos. Y sobre todo
porque al quebrar muchas de las inmobiliarias el banco se queda con la
propiedad de esas casas. Esas casas que tenían unos valores financieros
demasiado altos para luego el valor de mercado de esos activos. Y se
establece lo que se conoce como la SAREP que no es ni más ni menos que un
depósito, un fondo de gestión que se dedica a gestionar todos los activos
inmobiliarios de los cuales eran activos de dudoso cobro o financiados por
un valor mucho más alto del mercado. Es decir, pues se dejan ahí al
barbecho durante 15 años y luego ya veremos qué pasa si en 15 años esos
inmuebles pueden entrar de nuevo al sistema de compra y venta de casas, al
sistema inmobiliario de una manera más capitalizada. Y esto es todo lo que
tenía pensado contarles por hoy. Gracias por asistir en directo y si hay
alguna duda la puedo contestar a través del chat y doy por finalizada ya
la grabación.