Bien, pues vamos a empezar explicando un poco por qué consideramos que es
interesante estudiar la política monetaria cuando hablamos de política
española y comparada. Y algunos de ustedes me podrán decir ¿por qué
vamos a estudiar política monetaria si ya no existe política monetaria
como tal en España? Es decir, la política monetaria que podemos hacer en
España es bastante limitada ya que, digamos, hemos cedido a la política
monetaria al Banco Central Europeo. O sea, aparte, digamos, de por el
aperillido europea. Así que conviene estudiar la política monetaria por
todos los instrumentos financieros, sobre todo pues desde finales del siglo
pasado, que han ido surgiendo en los mercados financieros y que necesitan,
digamos, de una cierta regulación, necesitan también de una cierta
intervención monetaria para poder arrajar las posibles derivadas, como se
planteó en la crisis del 2007, de este tipo de mercados. Es decir que es
un tema que tiene una relevancia especial a la hora de estudiar la
política económica no solo de España sino también de Europa. Bien,
entonces, este sería el índice. Y la motivación del tema pasaremos
primero por los orígenes financieros y monetarios de la crisis. Es decir,
el tema de política monetaria se va a centrar en los mecanismos de
resolución de las crisis, las distintas medidas que han tomado los
decisores en política monetaria, básicamente el Banco Central Europeo,
pero ya veremos que se suman al Banco Central Europeo tres mecanismos
distintos. Veremos también las etapas en la Unión Económica y Monetaria,
veremos en el punto 3 el marco institucional de la política monetaria, en
el punto 4 los fundamentos para la elaboración de una política monetaria
en la Eurozona y en el punto 5 la ejecución de la política monetaria del
Banco Central Europeo y del BAN. Bueno, pues sin más dilación vamos a
empezar el tema. Estos son los conceptos clave, es decir, si apareciera una
prevención de la crisis, la pregunta viene en la prueba de evaluación
continua o en el examen referida a este tema, ¿qué esperaría alguien que
corrige esta prueba? O sea, ¿qué tipo de argumentos, qué tipo de léxico
esperaríamos encontrar una respuesta? Pues aparte de hablar de política
monetaria, por supuesto, habría que hablar de la Unión Económica y
Bancaria, de la Eurozona, qué es la Eurozona, habría que definir la
Eurozona, definir también lo que es el sistema monetario europeo, la deuda
soberana y los mecanismos de estabilidad que se han ido creando, sobre todo
a raíz de la crisis y diferenciar entre lo que sería la supervisión
macroprudencial y la supervisión microprudencial. Estos serían los
conceptos clave a hacer el tema. Normalmente al final de cada tema se
encuentran también una serie de resumen y de referencias en las cuales
pueden ampliar. Bien. Lo primero que tenemos que ver es los orígenes
financieros y monetarios de la crisis. Es decir, si nos retrotraemos ya
casi más de diez años, once años, en agosto del 2007, pues quiebra el
sistema de financiación bancaria. ¿Qué significa esta química?
Significa que no se puede casar la demanda de crédito con la oferta de
crédito. No se fían los bancos de la posibilidad de que los clientes a
los cuales va dirigido el crédito puedan devolver esos mismos créditos.
Esto viene acompañado, y tiene su explicación, por toda la burbuja de
crédito que había sucedido en los años previos al 2007. Es decir,
básicamente desde principios de siglo, desde 2000, 2001. Pues sobre todo
lo que podemos ver, como voy a subrayarlo, es una baja adversión al
riesgo. Es decir, tanto los bancos como los propios destinatarios del
crédito habían bajado su adversión al riesgo. Es decir, habían cometido
inversiones y compras en los mercados financieros esperando una alta
rentabilidad asociada también a un alto riesgo. Lo que les comentaba antes
era el tema de la innovación financiera. Productos de altos niveles de
riesgo conectados con la baja adversión al riesgo que se habían
distribuido a todo tipo de inversores independientemente de su
capacitación financiera. Es decir, inversores que realmente no sabían lo
que estaban comprando. Todos estos, digamos, la razón teórica por lo que
se hacían era que si yo conseguía un activo de alto riesgo y conseguía
distribuirlo a una gran masa de clientes esto podría distribuir el riesgo
y reducirlo. Porque cada uno, cada uno de los clientes se sumiría un
riesgo alto. Es decir, yo tengo una hipoteca de dudoso cobro en vez de ser
el banco el único garante de esa hipoteca y la única entidad que percibo
riesgo si el... el propietario de la casa del cual está pagando la
hipoteca no puede hacer frente a sus pagos lo que hacían los bancos era,
digamos, trocear esa hipoteca en trocitos lo que serían, digamos, los CDO,
los CDS y venderlos a otra gente con lo cual si la persona que tiene que
hacer frente a los pagos no lo hace no recibe, no es el banco el único que
deja de percibir el... el garante de la... de la hipoteca sino que son,
digamos, que ese riesgo se distribuye en todo el sistema con lo cual,
digamos, esto al principio parecía una buena idea es decir, dispersar el
riesgo parecía que lo que... lo que... las repercusiones de la dispersión
del riesgo parecía que lo que hacía era simplemente disminuir el riesgo
pero no se contó con, digamos, un fallo sistémico de repente pues la
mayoría de la gente que tenía hipotecas sobre todo en California y en
Miami dejó de... dejó de pagar también porque se le habían dado
hipotecas a gente, digamos, con un índice de morosidad demasiado elevado y
esa dispersión del riesgo más que reducir el riesgo lo que causó,
digamos, fue un efecto sistémico es decir, un efecto que traspasó todo el
sistema bancario y financiero al principio de Estados Unidos y luego se fue
extendiendo al resto del mundo y esto viene acompañado, digamos, también
por un... un periodo de relajación en la política monetaria es decir, un
periodo con unos tipos de interés muy bajos que favorecían... que
favorecían una expansión del riesgo es decir, los bancos para ganar
dinero pueden o bien actuar hacia muchos clientes con unos tipos de
interés bajos o a pocos clientes con unos tipos de interés altos el hecho
de que los tipos de interés se subieran bajo lo que sería también era
forzar a los bancos a expander, digamos, su margen extensivo la cantidad de
personas que consideraban que pudieran atraer como clientes para aumentar
sus beneficios bien, una vez en el 2007 y en el 2008 esta crisis financiera
que al principio está muy localizada en ciertas partes de Estados Unidos
al haber dispersado este riesgo es decir, los compradores últimos de los
CDOs se quedaban básicamente hipotecas troceadas se transforma, digamos,
en una crisis económica sistémica y global es decir, esos compradores
pues eran bancos alemanes, bancos españoles, bancos italianos que ven
perjudicados también sus activos esto, digamos, también hace entrar en
una desconfianza en no sólo este tipo de activos sino el resto de activos
es decir, la gente se empieza a preguntar si esto ha podido pasar con este
tipo de activos hipotecarios que no podrá pasar con otro tipo de activos
entonces, la importancia del sistema financiero como engranador como
engranaje del resto de sectores productivos es decir, es lo que hace que
fluyan los que sean posibles los intercambios entre compradores y
productores afecta en última instancia también a la economía real es
decir, este efecto que tan sólo era al principio un efecto financiero se
traduce, digamos, también al balance de las empresas de las familias, del
consumo, del empleo básicamente se traslada esa crisis financiera a una
crisis real En España es cierto que al principio estábamos poco expuestos
a este tipo de activos es decir, no teníamos unos bancos que habían
comprado en exceso no como en Alemania, por ejemplo que habían comprado en
exceso este tipo de activos es decir, en el primer momento no se duda de la
solvencia de los bancos pero sí que teníamos una crisis propia que
drenaba, digamos, el crecimiento exterior y sobre todo el sistema bancario
con un sistema de hipotecas distinto a esa ingeniería financiera que se
estaba dando en Estados Unidos pero con unas características propias
también y sobre todo esto viene de la relajación en la política
monetaria Alemania estaba en crisis durante el principio del siglo XXI
fruto sobre todo de la reunificación del coste de la reunificación
alemana necesita unos tipos de interés bajos cuando la periferia europea
pues hubiera necesitado unos tipos de interés más altos para frenar la
expansión del crédito y eso produce esas dos estructuras esas dos fases
de una crisis internacional global más una crisis propia fruto también de
la política monetaria del Banco Central Europeo más causas atribuibles a
la idiosincrasia española lo que producen es en el año 2010 una crisis de
deuda soberana y era uno de los conceptos claves ¿qué significa la deuda
soberana? saben que para hacer frente a los gastos corrientes los ingresos
corrientes no son suficientes es decir con lo que se ingresa un año por
parte del Estado no se puede hacer frente a los gastos que tiene el Estado
durante ese año ¿qué gastos puede tener el Estado? pago de pensiones
pago de funcionarios todo tipo digamos de gastos corrientes entonces lo que
hacen los Estados normalmente es acuden a un mercado y venden una serie de
bonos bonos del Estado para financiarse esos bonos del Estado normalmente
son a 10, 25 años incluso a 50 años con lo cual obtienen una liquidez
inmediata con un pago diferido en 10, 15, 25 años más una serie de
intereses ¿qué consiguen los Estados? pues financiar de esta manera su
gasto corriente ¿por qué se cilla digamos el mercado que cobrará? pues
porque normalmente los Estados tienen la capacidad de recaudar impuestos y
pocos Estados aunque sí que haya habido algunos impuestos recientemente
pues han quebrado es decir la mayoría de los Estados bueno los inversores
confían en recuperar su inversión que es bastante segura al cabo del
tiempo que tiene establecido sin embargo la crisis lo que hace es hacer que
el mercado dude acerca de la capacidad del pago del vencimiento de la deuda
con lo cual digamos esta duda ¿en qué se traduce? se traduce en que hay
un exceso de oferta frente a la demanda es decir los consumidores con una
inversión al riesgo más baja pues no quieren cobrar siempre que se
produce digamos una diferencia de este estilo donde hay un exceso de donde
hay un exceso de oferta frente a una demanda disminuida pues lo que va a
hacer es variar el precio que básicamente es el tipo de interés que
aceptan los los inversores que quieren comprar el Estado entonces eso lo
que hace es subir el coste de la deuda soberana con lo cual esa
financiación que antes se obtenía a un precio más bajo pues ahora se
obtiene a un precio más alto y esto digamos es un ciclo que acompaña que
se retroalimenta negativamente y lo que produce digamos son unos costes de
financiación muy altos y en el extremo en el que no encontráramos a
ningún inversor a ningún potencial consumidor de nuestros bonos del
Estado nuestra deuda pues llegaría un momento en el cual no podríamos
financiar nuestro gasto corriente o deberíamos reducir el pago en algunas
partidas ¿cuál es la primera partida que siempre temen los inversores?
pues que antes de pagar a los pensionistas antes de pagar a los
funcionarios antes de reducir el gasto corriente en hospitales pues lo
primero que se hacen normalmente es dejar de pagar al inversor extranjero
que es el que tenía sus bonos con la esperanza al cabo de 25 años poder
comprarlos entonces normalmente pues es lo primero que se hace en vez de
cerrar un hospital lo que hacemos es dejar de pagar nuestra deuda si
tenemos un problema de liquidez evidente entonces esto pues retroalimenta
dudan los inversores en algún cierto momento que España sea capaz de
afrontar el pago de la deuda que es lo primero que reduciríamos en caso de
afrontar una crisis de liquidez grande entonces ven como esto digamos esta
duda hace que suba el tipo de interés haciendo que suba el tipo de
interés luego también realimenta esta duda porque se sabe que España
tendrá que pagar un interés más alto por la deuda de aquí unos años
con lo cual no es la mejor de las situaciones bueno contada esta estas
estos elementos sobre la crisis de la deuda soberana vamos ya a entrar
directamente al punto 2 y vamos a hablar de las etapas de la unión
económica y monetaria y luego damos la historia de cómo desembocamos
luego en el 2010 con una crisis de deuda soberana porque no hay que olvidar
que tenemos el euro es decir hubiera sido más fácil demostrativamente si
hubiéramos tenido una autonomía de política económica pues eso
hubiéramos tenido la peseta la hubiéramos podido fácilmente devaluar la
moneda con lo cual pues nos volvemos más competitivos nuestras
importaciones son comparativamente más caras las exportaciones más
baratas y ya digamos hubiéramos podido de alguna manera reducir el coste
de esa deuda y bien el impacto de la crisis la política monetaria pues nos
hace ser más diligentes nos hace ser más tener un control más estricto
de las variables macroeconómicas pero digamos como siempre en la economía
pues hay un balance entre los puntos positivos que son esos y los negativos
que para poder ser competitivos y poder reducir las dudas de los inversores
con la economía deuda soberana pues la única manera que tenemos de hacer
eso es mediante una lo que se llama una devaluación interna que significa
pues básicamente bajar los costes laborales unitarios tiene necesariamente
que o bajar mi salario o despedir a una parte de la plantilla para para
hacerlo posible bueno vamos con la con la historia hay tres etapas
fundamentales para la creación del euro sobre todo y para la eurozona que
seguía en 1978 el nacimiento del sistema monetario europeo y la unión
económica monetaria es el germen del euro y de todo el sistema de la
eurozona en 1994 bastante años más tarde pues coincidiendo también con
Maastricht se crea el instituto monetario europeo que es también el germen
del banco central europeo y unos cinco años más tarde se crea la unión
monetaria y el banco central europeo y dos o tres años más tarde pues ya
entran en circulación físicamente los euros de cuando hablamos del
sistema monetario europeo es uno de los puntos clave que tienen en la en el
tema en las diapositivas que es lo que hacía el sistema monetario europeo
este que se creó como tienen la diapositiva anterior la visita ante al a
las a al a la poco difícil entonces si tenemos que establecer todo de las
presentas entonces para solucionar país su moneda y tener que fijar,
digamos, unas franjas de fluctuaciones bilaterales, lo que se adopta es una
situación en la cual nos inventamos una moneda, es decir, nos inventamos
lo que se llamaba el ECU, que sería una moneda inventada, pues es casi el
germen de las monedas virtuales, digamos, en la primera, en Europa somos la
avanzadilla en las monedas virtuales porque fuimos los primeros en crear
una moneda virtual sin existencia física, L. Pero tiene una razón
práctica, es decir, en vez de fijar las franjas de cada moneda frente a
todas las otras monedas posibles, no sé por qué se crean, digamos, unas
franjas de casi de N por N menos 1 monedas, lo que tenemos es establecemos
una moneda virtual y activamos. También establecemos unas franjas de cada
una de las monedas europeas frente a este ECU, con lo cual es muy sencillo.
La peseta varía frente al ECU, la lira varía frente al ECU, el marco
varía frente al ECU, entonces el ECU nos sirve de referencia para saber,
digamos, la franja de fluctuación bilateral entre cada una de las monedas.
Es como un marco de referencia. ¿Con qué objetivo? Con qué objetivo es
aumentar la estabilidad. Es decir, ¿de qué? De intentar que las
fluctuaciones de las monedas europeas no sean tales que a la hora de
exportar o importar productos, los exportadores e importadores europeos
tengan una incertidumbre a la hora de cuál va a ser el precio de sus
productos importados. Es decir, lo que hace este sistema monetario europeo
es garantizar, de cierta manera, un margen de fluctuación de los precios
de las importaciones y de las exportaciones. ¿Qué piensa que? Pues
empieza a fomentar el intercambio de bienes y servicios entre los países
europeos e incrementar la integración económica de los países que
formaban parte del sistema monetario europeo. Esto tiene la derivada
también que se va a necesitar coordinar, en cierta manera, las políticas
monetarias estructurales de cada uno de los países. Es decir, si he
establecido una franja de fluctuación de la moneda, de la peseta, frente
al ECU, el Banco de España, pues de repente no puede devaluar su moneda un
20%. Porque entonces ya no se estarían cumpliendo las claves. Es decir,
que si España necesita devaluar la moneda, lo tiene que hacer en
coordinación con el resto de bancos centrales del sistema monetario
europeo. Bien, en 1994, como hemos visto en la segunda fase, se crea el
Instituto Monetario Europeo, Es el germen del Banco Central Europeo y, de
hecho, es lo que tendrían en el manual que es una institución puente. Es
decir, hasta que se crea el Banco Central Europeo, el Instituto Monetario
Europeo lo que hace es preparar, hace todos los preparativos para el euro.
La idea del euro es sencilla. Ya que tenemos esta moneda virtual, ya que
tenemos el ECU, pues ¿por qué no crearla físicamente? ¿No? ¿Cómo se
dice? Se trasladan una moneda virtual a una moneda física. Con lo cual,
pues tenemos unas ciertas ventajas, ¿no? Pues nos ahorramos el tener que
calcular las fluctuaciones de cada una de las monedas. Con lo cual, pues la
incertidumbre acerca del precio de las importaciones y exportaciones pues
se reduce totalmente. Pues porque si quiero importar un producto de
Francia, sé exactamente cuánto me va a costar el traerlo. A España,
¿no? Incluso pues sin ese margen de fluctuación. Con lo cual, digamos,
pues la teoría de las zonas monetarias óptimas, pues lo que me diría es
que se refuerza el mercado interno siempre y cuando se cumplan una serie de
condiciones pues de movilidad laboral, de euro fiscal y de integración
económica entre los países. La integración se había intentado fomentar
y entonces pues... Pues vamos a ver qué pasa si tenemos el euro. También
teniendo en cuenta que se pone un cierto contrapeso con respecto al dólar,
¿no? Pues intentan crear pues una moneda fuerte dentro del ámbito
internacional. En el año 1997, justo un año antes del 98, que es cuando
se crea el BCE, pues para poder llevar a cabo, digamos, esto, pues se crea
un pacto de estabilidad del crecimiento de la moneda. La moneda europea en
la cual pues se fijan una serie de criterios que tienen que cumplir los
países que quieren formar parte del euro, sobre todo pues de deuda
pública y déficit público. Bien, en 1998, como hemos visto, pues se crea
la Unión Monetaria y el Banco Central Europeo. Y en 1999 se fijan ya las
últimas bandas y una paridad irrevocable entre las monedas nacionales. Es
decir, es cuando se decide que un euro vale 166, tantas pesetas y que un
euro vale dos marcos alemanes. Es decir, ¿por qué tenemos esa paridad tan
rara con respecto al euro? Si se acuerdan de la peseta, pues básicamente
porque cuando se crea el euro se hace con referencia al marco alemán. Es
decir, con los alemanes era muy fácil lo que era antes un marco ahora son
50 céntimos de euro, lo que eran antes dos marcos ahora son 20. Es decir,
ellos no tenían que ir por la calculadora todo el tiempo. Como nosotros
teníamos una paridad básicamente pues de 80 pesetas un marco, pues se nos
quedan 166 y pico, 160 y pico pesetas el euro. Pues viene, digamos, esa
paridad tan rara viene de nuestra, del tipo de cambio marco peseta.
Entonces se establece, digamos... Tenemos una política monetaria única
coordinada entre el Banco Central Europeo y los bancos centrales. Y en el
2002 aparece ya la circulación física del euro, es decir, ya podemos
tocar las monedas, los billetes, pero de facto ya existía en el 1899
porque tenía una paridad física con respecto al euro. Es decir, incluso
la política monetaria ya desaparece en el año 1899. La eurozona es otro
de los conceptos clave que deberían de definir si hablan de este tema,
pues se define como todos los países que tienen el euro. Pero aún así se
establece una coordinación más amplia y se abre el abanico de la
política monetaria. Es decir, queremos escuchar la opinión de nuestros
socios aunque no tengan el euro y esto se hace en el sistema europeo de
bancos centrales. Donde están contenidos todos los bancos centrales de la
eurozona, el Banco Central Europeo más el resto de bancos centrales de
miembros de la Unión Monetaria. No, miembros de la Unión Europea, pues
ahí estaría incluso el Banco de Inglaterra que tendrá que abandonar de
aquí a poco cuando finalicen el proceso del Brexit y se hace un poco
también con ese espíritu de coordinación entre socios europeos, que
tienen el euro, y digamos las políticas monetarias del Banco Central
Europeo y el euro no se hace espaldas del resto de países que están
dentro de la Unión Europea y que digamos las decisiones en política
monetaria les podría también afectar a sus respectivos países. Es decir,
que el euro no tiene espaldas a los países que optaron por no formar parte
de este banco. Bien. Aquí en esta diapositiva. Y empezamos. Y aquí
empezamos el punto 3 que sería el marco institucional y los distintos
mecanismos que hay de resolución de crisis. Como cualquier otro banco
central, en esto no hay diferencias, el Banco Central Europeo es sobre todo
independiente, es decir, no tiene ninguna dependencia del poder político,
del poder legislativo en Europa, es decir, tiene plena autonomía, tiene
también una personalidad jurídica propia. Y el tratado euro y su, digamos
la fuente de política monetaria del Banco Central Europeo emanan del
tratado de Europa y de sus propios estatutos. Lo que sí que es, y esto no
es particular del Banco Central Europeo, aunque hay cosas que sí que son
particulares como veremos, es que las decisiones del Banco Central Europeo
van a obligar a todas las personas físicas. De los estados de la Unión
Europea, no todas personas físicas, pero también a los políticos y
cualquier decisión si entra en contradicción con alguna disposición o
normativa nacional, pues tiene prevalencia. Sus decisiones prevalecen sobre
cualquier otro tipo de consideración nacional. Y el cómo se toman las
decisiones dentro del Banco Central Europeo, pues lo toman, digamos su
consejo de gobierno. Consejo de gobierno. Pues es una serie también de
ministros y de presidentes, vicepresidentes donde se toman digamos las
decisiones en política monetaria. Ahora veremos más en detalle pero de
estas medidas en política monetaria un objetivo último del Banco Central
Europeo es controlar la inflación a diferencia de la reserva federal
americana. Pues los objetivos son tanto la estrategia macroeconómica como
el control de la inflación. También se tiene, el Banco Central Europeo
tiene en cuenta coyunturas, es decir variables que nos reflejen la
coyuntura económica antes de tomar las decisiones. Bien y de quién es
propietario el Banco Central Europeo, es decir de quién es el propietario
del capital social. Pues básicamente es propiedad de la economía. El
Banco Central Europeo es propietario de la economía y el capital social. Y
nosotros, el Banco de España representa el 8,3% del capital social del
Banco Central Europeo. Bien, el Banco Central Europeo aunque tenga
autonomía, aunque tenga una personalidad jurídica propia tampoco sus
decisiones se ven luego evaluadas y tiene que rendir cuentas y tiene que
informar de sus actividades y decisiones. Tanto al Parlamento Europeo como
al Parlamento Europeo. Hay un Tribunal de Cuentas que se llama el Tribunal
de Cuentas Europeo, que lo que va a hacer es examinar las cuentas del Banco
Central Europeo y básicamente digamos las funciones así más prácticas
que hace el Banco Central Europeo pues autorizar la emisión de billetes.
No imprimen, digamos se imprime luego en cada país, el Banco de España,
el Banco de Francia, siguen imprimiendo. Billetes y acuñando monedas
previa autorización del Banco Central Europeo. También el Banco Central
Europeo pues realiza todas las operaciones de cambio de divisas, es decir
cuando se compran o se venden divisas, todo esto que ha anotado en las
distintas balanzas de pagos y al final del año pues se regularizan estas
cuentas. Bien. Entonces. La pregunta, la pregunta evidente en este momento
es, bueno si ya tenemos el Banco Central Europeo ¿para qué necesitamos el
Banco de España o qué hace el Banco de España además de imprimir
billetes y acuñar monedas? Bien. Pues el Banco de España realiza
funciones importantes como primero la aplicación de la política
comunitaria, es decir y el Banco de España también se sienta en el
Consejo del Banco Central Europeo con lo cual tiene una voz. Bien. sobre el
tipo de política monetaria que se realizará. Otra cosa es que luego pues
le hagan más o menos caso. Que es el punto dos, que es participar en un
subdiseño. El Banco de España pues tiene capacidad técnica, es decir el
Centro de Estudios por ejemplo del Banco de España pues es un órgano muy
reputado a nivel de investigación económica, también puede hacer digamos
supervisión de los bancos y sobre todo pues igual que cualquier otro banco
central tiene la característica de ser independiente. Bien. Aquí esto es
uno de los dos conceptos clave también que teníamos al principio de la
diapositiva de los dos tipos de supervisiones, es decir esa capacidad
técnica de supervisar las entidades financieras y estas supervisiones de
las cuales se encarga el banco de cada país, es decir el Banco de España
para España. Hay dos, podemos definir dos tipos de supervisiones. La
primera se llama la supervisión microprudencial. Que como su nombre
indica, micro ¿no? Pues se ocupa de revisar las cuentas, los balances de
cada una de las entidades financieras. Y en cambio la supervisión
macroprudencial vigila digamos la estabilidad financiera global. No el
detalle de cada una de ellas sino lo que vigila pues son indicadores
tempranos sobre riesgos que pueden afectar al sistema financiero y tomar
medidas que ayuden a la mitigar y sobre todo identificar tempranamente este
tipo de riesgos. Bien. Vamos a pasar digamos qué respuesta institucional
se le dio a la crisis del 2007. Fijémonos ¿no? La primera respuesta data
del 2009, es decir dos años después de las crisis de las hipotecas en
Estados Unidos. Básicamente pues ahí está. Se hace un informe ¿no? Se
analiza, se saca el dedo por la ventana y se hace un informe para ver
digamos cuáles serían las recomendaciones para mejorar la estabilidad
financiera en el caso europeo. Para ello se crean dos tipos de
instituciones. El mismo año 2009 una junta europea de riesgo sistémico
que es la encargada de la supervisión macroprudencial a nivel europeo y en
el 2011 digamos visto acuérdense la crisis de deuda soberana del año 2010
se crea un consejo de estabilidad financiera donde ya pues se está
vigilando lo que preocupaba en aquel momento pues la crisis de deuda
soberana, el análisis de las dificultades en la entidad de crédito para
conseguir ese crédito y el seguimiento de las debilidades pues de cada uno
de los países miembros a nivel de su crecimiento. En el mismo año, en el
2011 se crea también un nuevo mecanismo que es el mecanismo del Consejo
Europeo de Estabilidad conocido también con el MEDE y es un organismo que
lo que hace es vigilar y es un vigilar permanentemente la gestión de la
crisis y lo que hace es prestar digamos ayuda financiera a los países que
lo solicitan. Es decir, es como un FMI, digamos esta sería la emisión del
Fondo Monetario Internacional pero a nivel pequeño, digamos a nivel
europeo. ¿Cuál es la contraprestata? Básicamente es el organismo
encargado de rescatar a los países que no podían hacer frente al pago de
sus de sus deudas. O a la obtención de crédito por parte de sus entidades
financieras. Bien, esto digamos es una opción a futuro. Es siempre digamos
pues uno de los puntos que más se debaten en los temas de política
monetaria es la unión bancaria. Y la unión bancaria pues no es aún una
realidad. Pero sí lo que se dio en cuenta es que en ciertos países la
supervisión microprudencial falló. Es decir, cuanto más cerca está el
supervisor de sus supervisados pues se pueden crear digamos intereses
intereses ocultos o fallos de control. Lo cual digamos pues no garantiza
una estabilidad del sistema financiero. Entonces la unión bancaria lo que
lo que pretende es que la supervisión microprudencial sobre todo las
entidades más importantes, las que llamaríamos entidades sistémicas, las
que si caen en bancarrota pueden crear situaciones de propagación
sistémica del riesgo, sean supervisadas no por cada banco central. De cada
país, sino que se supervisen por parte pues por ejemplo del Banco Central
Europeo o cualquier otra entidad a nivel supranacional. También se plantea
la constitución de un fondo único de garantía de depósitos. Es decir,
que los depósitos de los españoles no estén garantizados únicamente por
la recaudación de España. Sino que estén garantizados por la
recaudación de todos los países europeos. Esto es una diferencia con en
Estados Unidos. En Estados Unidos, por ejemplo, la crisis inmobiliaria en
Florida y en California pues fue mucho más grave que la crisis que tuvimos
en España. ¿Pero por qué no se trasladó al resto del sistema? Pues
básicamente por dos puntos. Porque los depósitos de los habitantes
europeos. De Miami y de los habitantes de Los Ángeles. No estaban
garantizados por los estados, únicamente por los estados de Florida y
California. Sino que estaban garantizados por toda la resta de estados. Por
Nueva York, por New Jersey, por todos los estados de Estados Unidos. Con lo
cual, por muy mal que fuera la economía en Florida o por muy mal que fuera
la economía en California. En California no se temía por la quiebra total
del sistema pues porque a esos depositantes de ahorros, la garantía de
esos depósitos no venía exclusivamente por la región en la que vivían.
De la misma manera que el pago a los pensionistas o a los funcionarios de
estos dos estados estaba garantizado por otros estados pues que no tenían
ese sistema. Es decir, que no tenían ese tipo de problemas financieros.
Cosa que en Europa no pasa. Es decir, si España quiebra, si no podemos
hacer frente ni al pago de la deuda, ni al pago de los intereses, ni al
pago de ciertas provisiones públicas, tan sólo se cuenta con lo que
podamos recaudar de los mismos españoles. O si Portugal o si Grecia. En
cambio, lo que se intentaba con la unión bancaria, también luego con la
unión fiscal, es que este pago o esta garantía de depósitos estuviera
reagendada por el resto de países europeos que no tienen esos problemas.
Con lo cual, digamos, el riesgo para un depositante español o el riesgo
para un pensionista español o un funcionario español es mucho menor
porque tiene la garantía pues de alemanes, franceses que le garantizarán,
digamos, con el pago de esos impuestos también la solvencia de sus
cuentas. También contando con las retincencias que esto trae para alemanes
y franceses, valga el aporte. Bien, vamos a ver los fundamentos de la
elaboración de la política monetaria en la Eurozona. Como ya les he
anunciado antes, la política monetaria, la prioridad es la estabilidad de
precios. Pero no por algo baratí. Sino porque se... Se tiene en cuenta
toda la teoría económica de la inflación y lo que en realidad, digamos,
la teoría esta lo que diría es que lo que en realidad provocaría una
estabilidad macroeconómica y lo que realmente evita recesiones y lo que
reduce el paro es tener una inflación contenida. Muy alta o muy baja.
Tiene contenido. Tampoco una deflación. La deflación quizá es menos
operativa porque hemos trabajado menos, sabemos menos de la deflación. Por
lo tanto, digamos, la estabilidad de precios lo podemos interpretar como
una variable última pero una variable que nos permite, digamos, luego
instrumentalizar las políticas macroeconómicas y sobre todo evitar las
recesiones. Lo único es que con la crisis pues nos dimos cuenta o se dio
cuenta el Banco Central Europeo y los economistas. Que a lo mejor el
garantizar la estabilidad de precios no garantiza de por sí la estabilidad
macroeconómica y evitar las recesiones. Y esto como os comentaba la
Reserva Federal Europea tiene entre sus mandatos, aparte de la estabilidad
de precios, la estabilidad macroeconómica. Por lo tanto, con ello pudieron
desarrollar políticas monetarias heterodoxas como el Quantitative Easing
sin mayores problemas y sin mayor riesgo. ¿Qué herramientas se dispone en
la política monetaria? Básicamente dos. El tipo de interés y la cantidad
de dinero que hay en el sistema, es decir, la liquidez del sistema. ¿Por
qué los decisores de la política macroeconómica no tienen la capacidad
de recurrir habitualmente a este tipo de mecanismos y no a otro tipo de
políticas económicas? Básicamente por la rapidez con la cual se
transmite en la economía real una subida del tipo de interés o una
reducción del coeficiente de caja, digamos básicamente estas dos medidas.
Se transmite muchísimo más rápido al sistema que una política fiscal
que a lo mejor tiene que esperar un trimestre. O incluso un año para que
sea efectiva, sobre todo si afecta sobre el IRPF por ejemplo. Una medida
fiscal tomada hoy tendrá efecto a lo mejor en el ejercicio siguiente y si
no en los dos siguientes por el desfase entre la recaudación y la
tributación. Bien, como hemos avanzado, el Banco Central Europeo su
máxima prioridad es tener controlada la inflación. Pero también teniendo
un análisis económico del entorno. ¿Cuál es la ecuación básica que
utiliza para tener controlada la inflación? Pues básicamente el
crecimiento monetario. Y el crecimiento monetario, como tenemos aquí, hace
referencia a esta ecuación cuantitativa y lo que nos dice es una identidad
que existe entre el crecimiento monetario con el crecimiento del PIB real.
La inflación y la velocidad de circulación del dinero. Básicamente, la
velocidad a la cual el público se está transmitiendo o está comprando
bienes y servicios. Podemos tener esa identidad. A mayor velocidad de
circulación del dinero, menor crecimiento monetario. Está claro. Es
decir. Si un billete de 50 euros pasa de manos muy rápido, no necesito
tantas monedas. ¿Por qué? Porque todo el mundo percibe como que tiene un
crecimiento. Básicamente esa velocidad de circulación del dinero también
está íntimamente ligado con la actividad económica. Más actividad
económica, mayor circulación del dinero. Si el dinero se queda en casa,
necesitaré un crecimiento monetario mayor. Bien. Aquí, simplemente en
esta diapositiva lo que tienen son los agregados monetarios. No tiene mayor
interés saber que el M3 incluye todo lo que tenemos en el M2 más ciertas
participaciones en fondos, cesiones temporales y el M1 digamos que sería
el más líquido, sería el efectivo de circulación. Simplemente es
maneras distintas de medir los agregados monetarios. Es decir, el agregado
monetario no solo el dinero que tenemos en circulación sino también los
depósitos a vista, las cesiones temporales, participación en fondos,
etcétera. Para que no se piense que los únicos instrumentos de política
monetaria es afectar al dinero que está en circulación. Bien. Como aquí
simplemente lo que tenemos es un flujo. En el cual. Pues vemos que el
objetivo del BCE es obtener la estabilidad de precios y para eso digamos
contrasta un análisis económico de la economía real en las que se ve la
evolución de los distintos programas económicos, el PIB, los costes
laborales, el empleo, etcétera, etcétera, etcétera. Con un análisis
monetario. Y esto se eleva al Consejo del Gobierno. El cual adopta,
digamos, las medidas que considera oportunas para frenar la inflación.
Bien. ¿Qué instrumentos dispone el BCE para este objetivo? Para frenar la
inflación o al menos contenerla dentro de esa franja del 2%. Pues hay tres
tipos de instrumentos. Los podríamos definir de esta manera. Las
operaciones en mercado abierto. Las facilidades permanentes. Y las reservas
mínimas obligatorias. Y ahora vamos a ver cada una de ellas en detalle.
Las operaciones del mercado abierto básicamente son operaciones que
intentan inyectar o drenar liquidez del sistema. Básicamente son subastas
semanales, mensuales y coyunturales en las cuales digamos abren las puertas
al resto de bancos. En función del PIB. En función del tipo de interés.
Pues añaden o quitan liquidez al sistema. Básicamente piensen que la
política monetaria del Banco Central Europeo se hace con el resto de
bancos centrales y el resto de bancos del sistema. En función del tipo de
interés que ponen, pues comprarán más o menos. También tiene otro tipo
de operaciones en el mercado abierto. Como la emisión de certificados de
deuda, la captación de depósitos y algunas operaciones temporales. Bien.
El segundo tipo son las facilidades permanentes. Las facilidades
permanentes pues lo que intentan es digamos facilitar el marginal del
crédito. Es decir. Que las entidades de crédito. Los bancos particulares
puedan ajustar su situación particular de liquidez teniendo siempre unos
depósitos de garantía. Es decir. Si me sobra liquidez los bancos
centrales, los bancos pueden colocar ese excedente de liquidez en el banco
central y obtener digamos una remuneración por los excesos de tesoro. Es
decir. Si en algún momento tengo demasiada liquidez, lo puedo llevar al
banco central europeo y así obtengo digamos unas facilidades determinadas.
Es decir. Dar facilidades a los bancos para ajustar sus necesidades de
liquidez de una manera mensual. Las reservas únicas más obligatorias.
Esto es fácilmente entendible. Es digamos de todos los activos que maneja,
que manejan los bancos. Cuánto tienen que tener en caja. Es decir. Si
todos los clientes tienen en el banco un millón de euros. Pues cuánto
dinero de ese millón de euros tienen que tener físicamente en su caja
para hacer frente a la retirada de fondos de sus clientes. También
observen que en función de este porcentaje. Habrá más o menos dinero en
circulación en el mercado. Es decir. Si este porcentaje es muy grande.
Tienen que ser del cien por cien. Si tienen que tener el cien por cien de
dinero en su banco. Pues no quedaría dinero para circular en el resto de
la economía. Por lo cual digamos un uno por cien pues es una cantidad que
parece a priori razonable. Bien. Aquí simplemente en este cuadro pues se
da un poco más de detalle sobre las operaciones de política monetaria. Si
son de inyección o absorción de liquidez. El periódico. La periodicidad
y el procedimiento que se utiliza para llevar a cabo. Tanto en operaciones
de mercado abierto como facilidades permanentes y reservas mínimas
obligatorias. Simplemente es una tabla resumen que puede ser de interés.